在线投稿：收储抛储双轨走 仓单缺乏引担忧

一、1月行情回顾与分析

整体上看，1月份商品市场品种涨多跌少，农产品版块除了白糖、强麦和籼稻下跌之外，其他品种都上涨，尤其是新上市的小品种菜粕涨势凌厉，另外还有两个涨幅较大的品种分别是玻璃和甲醇，月涨幅都超过6%。对于郑棉而言，1月份郑棉呈现出一个强势上涨的态势，主力合约CF1305上涨幅度超过7%。分析原因主要有两方面。其一，美棉大涨提振，目前美棉已经突破80美分大关，美棉不间断的上涨给郑棉注入了一些动能；其二，可能也是最重要的因素。目前郑商所仓单匮乏，本年度新注册仓单数量极少，因此投资者都在关注1305的仓单问题，担忧1305合约重蹈覆辙出现逼仓现象，大量投资者对此抱有期待，因此多头信心满满。这两个因素是推动郑棉上涨的主要原因。与此同时，ICE期棉在1月份依然表现亮眼，呈现出盘整后强势上涨的态势，而美棉上涨的动力主要来自中国强劲的需求，投资基金都建立了多头头寸。

二 基本面重要影响因素分析

2.1  收储总量或突破620万吨，后期国家调控能力增强

截至1月28日，2012年度棉花临时收储累计成交5950730吨，新疆累计成交2510920吨，内地累计成交1879740吨，骨干企业共累计成交1560070吨。按照美国农业部1月份的预测，中国2012/13年度的棉花产量为729万吨，那么目前的收储总量已经将近年产量的82%，而后期这个比例还会扩大，个人预计本年度收储量或将突破620万吨。可见，新棉资源绝大部分都已进入国储库，而优质资源几乎全部进入国储库，国家总储备量超过1100万吨，国家后期调控市场的能力增强，棉价走向更重要的要看国家的政策调控。

表1：2012/13年度收储情况一览表                 单位：万吨

在中国储备棉总公司的年度会议上，国家相关部门领导暗示2013年国家收储政策还将延续。2013年一号文提出要按照生产成本加合理利润的原则，继续提高小麦、稻谷最低收购价，适时启动玉米、大豆、油菜籽、棉花、食糖等农产品临时收储。也就是说，在国家收储政策托底下，国内棉价这1、2年还将维持高位。

2.2   抛储成交不佳，纺企对“配额”望眼欲穿

1月14日开始抛储抛售储备棉，起拍价格为1.9万元/吨，低于收储价2.04万元/吨，国家抛储的目的也是为了帮助纺织企业降低成本，满足他们年前的补库需求，但是从储备棉的竞拍和成交情况来看，情况并不如意（见下图）。自1月15日以来，成交率和成交价出现联袂下跌的态势，最低成交率甚至跌破20%。可见，纺织企业对于这种高价储备棉并不买账，依然维持随用随买的态势。

面对国内这种高棉价环境，纺织企业渴望国家发放配额。市场传闻国家将储备棉和配额以3:1的配比捆绑式销售，但具体情况不得而知，目前是不是这样的操作手段也不得而知，但无可置疑的是，配额成了香饽饽。在国内外棉价相差近5000元/吨的背景下，国内纺织企业十分期盼进口棉但又无耐于配额的限制。

图：抛储成交率不高，价格逐渐走低

资料来源： 华安期货行业研究中心;中国棉花信息网

2.3 中国产量调增43万吨，供应压力有增无减

据美国农业部（USDA）1月份全球棉花供需预测报告，本年度全球棉花期初库存1499.1万吨，较2012年12月份调减了7万吨；全球产量2587.3万吨，调增42万吨；消费累计2309.2万吨，调减9.2万吨；全球期末库存1779.2万吨，调增了45.2万吨，库存消费比77.05%，相比2011/12年度增加10.2个百分点。中国本年度产量预计为729.4万吨，调高了43.6万吨；消费772.9万吨，不变；进口量272.2万吨，调增了21.8万吨；期末库存884.1万吨，调增了65.3万吨；库存消费比114.24%。

由此可见，国内产量近月是在不断地被抬高，但消费量却维持稳定或者下降，单从供需的角度来看是供大于求的，但这也是众人皆知的事实，本年度的国内市场供需情况还得看国家的抛储情况和配额发放情况。值得注意的是，2月底或者3月初国家应该会发布2013/14的收储政策，如果继续敞开收储，而且价格比本年度高的话，将对新季合约产生价格支撑，投资者关注此时政策走向。

表2：中国供求情况                                           单位：千吨

资料来源：华安期货行业研究中心；USDA 

2.4 进口棉数量维持相对高位，外棉价格优势依然凸显

据中国海关统计，中国12月份棉花进口量达到53.2万吨，环比大增近23万吨或75.3%，同比减少近26万吨或32.7%；12月棉花平均进口价格为1947美元/吨，较11月低155美元或7.4%，同比下跌35.6%，2010年8月以来进口价格首次跌至2000美元/吨以下。2012年全年进口512万吨棉花。目前国内外棉价差依然维持4200元/吨以上，因此国内纺织企业对进口棉具有强烈的需求，在配额的控制下，尽管12年12月的数量小于11年，但依然处于相对高位，在国内收储政策的可持续发展下，国内棉价短期难以大幅下降，中国对外棉的需求依然很强，这也是支持近期ICE期棉大涨的主要原因，而这种效应短期还会持续。

2.6 纺织品价格稳中趋涨， 终端需求有望缓慢回暖

1月棉纱市场受上游棉花价格影响，稳中小幅上升为主，但下游终端消耗量依旧萎靡。春节来临，纺织企业停机继续上升，所以市场行情仍清淡，但纺织厂受原料成本限制，不得不上调了纱线价格，实际成交仍可以商谈，总体上看，纺织品价格稳中趋涨。另外，数据显示，2012年12月，我国出口纺织品服装约241亿美元，同比增加10.84%，环比增加14.91%。同时，棉纱线、纺织服装以及衣着附件累计同比已经连续4个正增长，表明外需环境有所改善。内需方面，在国家经济刺激和不断提高居民个人可支配收入的背景下，内需也将呈现缓慢增长的态势。

2.7   2月国内经济仍以稳定为主，实体经济将稳步回暖

1月24日发布的1月汇丰PMI初值录得51.9，比去年12月份增加0.4，创下24个月以来最高；中国制造业产出指数初值录得52.2，创下22个月以来最高。作为新一年首个重要宏观数据，汇丰PMI初值走高为2013年经济运行开了个好头，表明中国经济将持续复苏。值得注意的是，汇丰PM I初值中代表需求的新订单指数回落，说明我国经济企稳基础仍不牢固， 但可以肯定的是，目前国内的经济在国家的经济刺激举措下实体层面已经有了改善，后期将步入缓慢回升的过程。

图：PMI指数连续数月稳定增长                                

资料来源：华安期货行业研究中心，Wind             

三  期货市场及资金面分析

3.1 仓单匮乏引担忧，期棉借机上涨

截止1月25日，郑商所棉花期货仓单数量为356张，有效预报为52张，合计408张。从仓单走向来看，近一个月仓单每天都在流出，最高一天达39张。本年度由于期货价格长期低于收储价，新棉仓单几乎没有。因此，虽然1305合约离交割还长达3个多月，但市场已经开始在炒作届时将没有足够的资源进行交割，因此近期1305合约违背市场供需面进行无理由的上涨。个人认为，不排除CF1305后期进行逼仓的可能，但目前离交割时间还长，CF1305维持月底这样大幅拉升的可能性太小，预计仍然维持宽幅震荡的走势。

图：ZCE仓单只出不进，后期维持匮乏

资料来源： 华安期货行业研究中心;郑商所  

3.2 CFTC基金总持仓大增，基金净多头寸增加

截止1月22日，CFTC棉花总持仓为271190手，较上月同期228326大增42864手，同时，传统基金净多和指数基金净多都增加（如下图），ICE期棉伴随着上涨。从原因上来分析，ICE期棉的上涨主要归因于炒作中国的需求，在中国国内棉价居高不下的背景下，中国对美棉的潜在需求很大，尤其是目前正是发放配额政策的时间窗口。在外部需求逐渐改善的背景下，目前美棉和中国国内棉价相差4000元/吨以上，后期美棉还有上涨空间。从盘面来看，预计2月ICE期棉将呈现偏强振荡的走势，振荡区间（75、90）美分/磅。

图：指数基金净多和基金净多都增加                 图：CFTC基金总持仓增加，ICE期棉伴随上涨

资料来源： 华安期货行业研究中心;CTFC                 资料来源： 华安期货行业研究中心;CFTC

四  总结及后市展望

中国棉市具有显著的“中国社会主义特色”特征，中期仍然是政策主导市场走向。目前国内收储仍是进行时，总收储量已经超过595万吨，预计年度总收储量将超过620万吨，占年度产量的85%以上，国储库的逐渐饱满将增加后期的调控能力；与此同时抛储也在进行中，19000元/吨的起拍价相比进口棉价格仍然高出不少，因此并不乐观，纺织企业理性中观望为主，但渴盼配额政策的出台。因此，在国家收储、抛储政策双轨运行下，后期国内棉价波动区间受限，基本维持平稳运行。期货市场，本来波澜不惊的走势在ICE期棉大涨刺激，加上CF1305仓单的缺乏的炒作下，1月底掀起一波涨势，不排除1305出现逼仓的可能，但2月份便开始拉升的可能性不大，预计2月份郑棉将呈现偏强振荡的走势。对于CF1305合约而言，预计振荡区间（19000,21000）。

操作策略：

市场投机者：鉴于对郑棉1305合约区间振荡（19000、20100）的判断，投资者波段操作，逢低买入,逢上方压力位获利离场，然后等待低位多单入场机会。

棉花加工企业：以交储为主；可以参与买美棉卖郑棉的内外市场套利。

纺织企业：原材料采购上维持随用随买的策略，外棉价差超4000元/吨便是较好的点价机会。 （华安农产品高级分析师李莉）