在线投稿：6月份白糖震荡幅度将加大

第一部分  行情回顾

表1  2014年4月份各市场涨跌幅对比表

数据来源：中辉期货

5月份市场走势较为平稳，整个大的走势来看依然还是在箱体震荡当中，上下均未能实现有效突破。从各个市场的表现来看，涨跌幅均并不大。

国内现货市场上，5月份主产区柳州中间商报价均维持在4700左右，报价变化并不大；批发市场上，柳州14093合约本月也处于震荡走势，5月该合约小幅上涨34元，涨幅0.01%；国内期货市场上，郑糖1409合约本月小幅上涨53元，涨幅0.02%；外盘方面，ICE1407合约不涨反跌，从月初的17.8美分/磅下跌至月末的17.38，下跌0.42美分，跌幅0.02%。

第二部分  天气炒作，减产预期利好远期市场

一、厄尔尼诺现象将影响全球甘蔗产量

据美国科普杂志《科学美国人》近日报道，有迹象显示，今年全球暴发厄尔尼诺现象的可能性正在增大。美国国家海洋和大气管理局公布的气象数据显示，今年发生厄尔尼诺现象的概率已由50%上升到65%。一份最新发布的报告显示，预计将于2014年中期出现厄尔尼诺现象。

厄尔尼诺现象的发生将会使得巴西出现降雨天气，而在年中的时候正式巴西甘蔗收割生产之际，降雨将会阻碍其生产。同时，更加严重的是，厄尔尼诺现象将使得东南亚地区出现干旱天气，此时印度、泰国两个重要的产糖国的甘蔗正处于生长拔节阶段，一旦出现干旱将对产量产生严重的影响。

因此，厄尔尼诺现象的发生对于全球三个重要的产糖国均产生不利的影响。目前气象机构对于厄尔尼诺现象的预期越来越强烈，这样将对市场形成一个较强的支撑。

二、14/15榨季全球减产将成大概率事件

首先，全球头号产糖国—巴西，由于受到今年年初的干旱影响，14/15榨季产量将出现减少，近期多家机构纷纷下调其产量预估。其中，美国农业部（USDA）最新的报告显示，10月1日起的一年内(2014/15年度)，全球糖产量将下滑0.1%至1.75589亿吨，先前预估为1.75703亿吨，因全球头号产糖国巴西的干旱摧毁了甘蔗作物。农业部在网站上报告称，同期巴西糖产量将下滑2.6%至3,680万吨。

其次，也是上文提到的厄尔尼诺现象，如果该现象出现，那么巴西、印度、泰国三大产糖国的产量将出现下调，这样14/15榨季的供应量将进一步减少。

最后，中国在14/15榨季产糖量降至四年低位可能性非常大。根据目前我们对广西甘蔗调研的结果显示，由于今年春季受到低温阴雨天气的影响，今年甘蔗的出苗是近几年最差的，苗数不足，这样将对后期的单产造成影响。同时，14/15榨季糖料种植面积或较上一年度减少7.2%，至2600万亩。在单产预期减少以及种植面积减少的情况下，14/15榨季出现减产的概率超过80%。

综合分析以上两个大点，厄尔尼诺和减产之间关系紧密，从目前的相关数据来看，厄尔尼诺现象出现概率正在加大，也就加大了市场的减产预期，因此14/15榨季的减产将是一个大概率事件，这样对于连续过剩三年的糖市将是一个重大的利好，也将持续支撑远月合约的走强。

第三部分  库存高企，消费疲软将限制上涨空间

首先，我们看看国外市场。虽然目前预计14/15榨季食糖供应将出现平衡，但是国际糖业组织（ISO）估计2013/14年度（10月至9月）结束时全球食糖库存量将增加310万吨，至7780万吨。ISO同时还上调了2012/13年度结余的食糖库存量，导致2013/14年度结束时全球食糖库存消费比上升1.8%至44%。

图1 历榨季末我国食糖期末库存消费比

数据来源：广西糖网

其次，再看国内市场。据中糖协数据统计，截至4月底，全国食糖工业库存728.46万吨，其中广西、云南5月份还会生产约6万吨糖。如果2014年4月至9月我国食糖消费量与去年相差不大，那么截至9月底我国食糖工业库存结转量将达到250万吨左右，超过07/08榨季的历史最高结转库存量。按照此数据进行预估，13/14榨季末库存消费比为14.39%，也同样超过07/08榨季峰值，成为近十个榨季以来的最高库存消费比。同时，前两个榨季收进国库的国储糖也尚有550万吨左右的量，预计到榨季末，国储加上结转库存量将达到800万吨甚至更多。

所以当前无论是国内还是国外的库存都非常高，而且都同样面临消费疲软的问题，使得去库存化进程十分缓慢，在这样的大环境下，即使盘面价格受到利好消息支撑不断上涨，但是现货商以及糖厂在高位不断套保，也将使得盘面承受巨大的压力，使得盘面价格再次回落。

综合多空因素分析，由于厄尔尼诺现象的存在可能，天气因素的不确定引发的上涨不容忽视，但是同时高库存消费不振的巨大压力也需要逐渐释放，可以说糖市皆处于长期向好和近期库存过大的矛盾之中，对于糖价的上涨趋势应谨慎，去库存化还需要时间，只有时间将库存有效转化为消费之后，糖价才能未明年的牛市打下坚实的基础。因此对于糖市的运行，后市强弱将持续互相轮换，震荡区间将有所加大。

第四部分 技术分析

图2文华财经白糖指数日K线图

数据来源：文华财经，中辉期货

由于白糖指数能综合反应近远期合约的综合走势情况，因此选用该K线图做技术分析。

从上图可以看到，白糖指数的走势目前仍处在上升通道当中，下方支撑和上方压力也较为明显。当前的走势处于上升通道的中间位置，从技术面来看，即使价格再次反弹至5100的位置，后期也需要有一个技术性回调，回调的位置在4900附近，200点的震荡空间，而万一价格未能有效上冲5100，那么就有直接回调到4900的技术需求。同时，这个走势也较为符合目前整个基本面的走势要求。

另外，在目前市场价格的重心不断上移的走势之下，不排除价格在突破上方5100压力位后将其转化为支撑的可能性，更多需要关注基本面对行情的指导。

第五部分  6月份展望及操作策略

一、行情展望

1、天气炒作

这方面可以包括国内以及国外，国外的主要表现在厄尔尼诺现象对三大产糖国的影响，一旦厄尔尼诺现象出现，将使得盘面进一步打开上涨空间。国内的也同样需要关注干旱，截至5月底，云南干旱情况不断恶化，同时广西南部地区降雨偏少，这些区域包括了崇左以及南宁两大蔗区，这些地方已经有轻微干旱的迹象，由于6月份进入甘蔗拔节生长的初期阶段，缺水将对其产量产生影响，因此需要密切留意。

2、消费需求

6月份是我国大部分地区将进入夏季高温天气，将进一步带动冷饮的需求，这个时候就需要关注消费量是否有回暖的迹象。而国外也将迎来斋月，对于食糖的需求将有一小轮的采购高峰出现，将有助于提振市场。但是如果6月份的需求仍然未能有效增长的话，那么后期的压力将越来越大，随着销售期的不断缩短，库存压力越往后移越不利于价格的上涨，甚至会拖累7月份价格，出现大幅的下跌调整。

综合来看，6月份市场将进入更加错综复杂的环境当中，随即带来的也将是更大的震荡行情。而基于整个基本面上有压力下有支撑的情况下，我们认为将出现重心有所抬高的宽幅震荡行情，也就是说上方有突破前期高点的可能性，但是空间有限，再遇到较强压力后将出现大幅的回落调整，因此建议保持高抛低吸的操作思路。

另外，由于近月合约面临较大的库存压力，而远月合约的预期上涨情绪较好，可以进行多1501空1409的反向套利策略。具体策略见下方。

二、操作策略详解

由于目前1501的持仓量开始逐渐增大，而且本月主力合约也将从1409合约移至1501合约，因此我们的策略将1501合约定为操作合约。

图3 情景一走势预测

数据来源：文华财经，中辉期货

1、情景一：高位遇到强压力，大幅下跌调整后反弹  出现概率:40%

价格出现继续上涨，但是在5310附近将遇到较强的压力，未能有效突破，这样将出现一轮新的下跌调整，而且本轮下跌的幅度将非常有可能回到4900-5000的位置，在本区间再次调整完毕后再反弹回升。

策略一：如出现此种情况，那么我们可以依托5270-5310区间高位做空，在5000-5100之间逐步平仓，等待价格在跌至4900-5000之间再次布局多单。

图4 情景二走势预测

2、情景二：大幅下跌调整                     出现概率30%

价格未能再次站上5200，出现大幅的下跌走势，价格在跌至4900-5000之间遇到较强的支撑，略有站稳，但是随后再次出现下跌，一直跌至4700实现二次探底的走势。

策略二：如果出现这样的走势，由于位置并不好把握，因此并不建议做空，建议下跌企稳后，在4700低位逐渐布局多单。

图5情景三势预测

3、情景三：下跌后窄幅震荡                 出现概率：30%

价格下跌调整至5000附近受到较强支撑，使其有所止跌，然后出现小幅反弹，但是在5200一线未能突破，再次下跌回5000，处于5000-5200之间的窄幅震荡。

策略三：出现这样的走势，我们建议可以轻仓在5200附近进行做空，在价格跌至5000之时平仓，同时反手做多。但是由于此种行情随时会转化为单边行情，因此建议轻仓操作。

4、套利操作策略

从上文的分析我们可以看到近期合约面临着较大的压力，而远期合约由于受到减产预期的影响，支撑较强，这样的话，我们就可以进行套利操作。我们建议，当1501和1409合约价差回归至300附近的时候，我们可以介入多1501空1409的反向套利，止损价差200，止盈价差400。

综合以上各个策略来看，我们认为现阶段应该参与套利策略为主，等待价格再走至高位或者低位的时候再转换为单边策略，这样操作可规避不必要的风险同时实现稳定的收益。

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卢泳祥

中辉期货白糖分析师

从事白糖产业分析三年多，曾就职于广西糖网担任白糖分析师，擅长于白糖市场现货期货分析，曾主笔广西糖网《调研报告》、《周评》、《套利》等多个栏目。

现任中辉期货白糖分析师，对食糖产业链上下游有较为深刻的了解和认识，对行情有独到见解，擅长白糖期货跨市、跨期套利分析。