特约撰稿：天气升水继续推涨油脂反弹

国内油脂本轮触底反弹分为两个阶段。第一阶段，从年初3月中旬开始，主要是国内豆油和棕榈油低库存造成供应相对短缺，加上4月到港大豆相对偏少，令现货一路走高，本阶段的原油期货从40美元/桶地位反弹至60美元/桶附近，国内豆油指数700元/吨涨幅，在5月6号短期见顶回落300点后开始第二阶段反弹，第二阶段，从5月25日开始至今，本轮反弹主要是因为厄尔尼诺天气炒作加上美国生物柴油政策利多支撑走高，下边就本轮反弹后期走势如何作出如下分析：

一、全球大豆供大于求  去库存化进行中

USDA最新5月份报告预估，在2014/2015年度丰产的基础上，2015/2016年度新作大豆仍旧维持产量小幅增加，增幅为0.02%，虽然上调全球大豆总消费量幅度为4.15%，但旧作结转库存高位使得总供给增幅为5.59%，期末库存也上调至9622万吨，涨幅12.96%，整体供应压力依旧偏大，库存消费比也处于历史高位22.26%。借助于种植面价增加和厄尔尼诺带来的良好的生长环境，使得全球大豆连续三年增产，加上全球经济下滑带来的消费放缓，使得整体油脂从2012年9月开始漫长的熊市行情，但我们应该看到，2015/2016年度的供应和消费增速差值开始向下，整体供应将有宽松逐渐向平衡转化，去库存化将成为新年度油脂所面临的最大的挑战。

二、美国期末库存偏大  新作单产成为关键

美国大豆经过连续两年的增产，期末库存连续增高，USDA5月报告预估2015/2016年度期末库存为1201万吨，处于历史高位区间，整体来年南美大豆种植前供应压力不减，势必令美豆继续承压，不排除继续下探800美分支撑，目前市场关注的焦点集中在美豆单产和种植面积上，报告下调了新作美豆单产至46蒲式耳/英亩，2014年由于厄尔尼诺为中性，相对对大豆的种植和生长造成良好的环境应该不会再现，截止到目前，主要天气机构检测显示，2015年厄尔尼诺为强级别，降水过多对美豆生长和收获将会带来不利影响，或在一定程度上下调美豆单产的可能，因为后期美豆反弹埋下伏笔。

三、强厄尔尼诺再现  棕榈油未来减产带来天气升水

进入2015年5月，全球主要气象机构开始陆续将厄尔尼诺有中度提升至强度，基本确定2015年将迎来史上最强的厄尔尼诺气候，马来西亚东部地区的天气异常高温干燥，并且该干燥天气可能持续到6月份。沙巴州和沙捞越州的单产已经大幅下滑。而从NOAA的气象监测数据来看，在过去的一周马来西亚和印尼最高温度已经达到30度以上并且有进一步演变发展的趋势。不过考虑到高温干旱对棕榈油产量的影响存在一定的滞后期，一般滞后8-9个月，因此目前的高温干燥更可能在今年年末至明年年初加剧棕榈油产量的降幅。相对而言，我们更加确定越远的棕榈油价格比近月升水概率偏大，从目前监控的天气和马来西亚棕榈油局（MPOB）公布数据来看，短期产量并未受到明显影响。

四、美国环境保护署上调生物柴油消费目标，豆油用量或大幅增

美国环境保护署5月29日发布了市场期待已久的可再生燃料用量目标，将2014年美国生物柴油用量目标定为16.3亿加仑，2015年的目标为17亿加仑，2016年和2017年分别为18亿和19亿加仑。由于豆油是生产生物柴油的主要原料，因此生物柴油消费量的大幅提高有利于豆油消费的增加。虽然理论上生产一加仑生物柴油需要大约7.5磅的豆油，但是由于并非所有的生物柴油都用豆油生产，因此无法直接用7.5这一数据估算豆油用量。

2013年美国生产生物柴油13.59亿加仑，消耗豆油55.07亿磅，相当于250万吨豆油，平均每加仑消耗4磅豆油。2014年美国生产生物柴油12.7亿加仑，消耗豆油48.02亿磅，相当于218万吨豆油，平均每加仑消耗3.8磅豆油。2015年1-3月份美国生产生物柴油2.48亿加仑，消耗豆油10.43亿磅，相当于47万吨豆油，平均每加仑消耗4.2磅豆油。

   由此可见，美国平均每加仑生物柴油消耗豆油量为4磅，照此数据计算，根据美国环境保护署的生物柴油消费计划推算，2015年将消耗豆油68亿磅（折合308万吨）、2016年72亿磅（折合327万吨）、2017年76亿磅（折合345万吨），将比目前水平增加100万吨以上。

五、南美廉价大豆陆续到港  油脂低库存有望得到改观

2015年2月份之后，受融资商大规模退市、中国植物油进口量大幅下滑以及油厂开机率偏低等因素的影响，国内植物油供应显著下滑，导致主要港口地区豆棕油库存大幅度下降，其中：棕榈油库存一度降低至40万吨左右，豆油库存一度降低至50万吨左右，不及历史最高值的30%，也在一定程度上支撑了现货价格坚挺。

中国6月份大豆进口大豆803万吨，7月份到港量也将在820万吨以上，5-7月预计到港量为2250万吨，去年同期为1982万吨，增幅为13.5%。考虑到前期远期进口利润丰厚，后期豆粕大量执行合同，油厂开工率较高，油脂供应将在一定程度上增加，近月油脂供应将在一定程度上得到缓解。

六、总结

国内棕榈油天气炒作和美国加大生物柴油使用提振豆油成为本轮油脂反弹的动因，但考虑到干旱天气主要影响在远月体现出现，而生物柴油使用是一个长期的过程，就目前油脂市场而言，基本面形势仍旧未发生本质性改变，后期国内油厂开工提高逐渐缓解供应紧张局面，我们认为本轮利多炒作将油脂整体回归区间震荡概率偏大，我们对2015年后半年判断为油脂筑底结束，进入中长期上涨格局中，建议对远月豆油、棕榈油可进行逢回调买入操作。短期看，油脂炒作利多炒作并未结束，我们认为油脂继续维持近弱远强格局，远月更具有投资价值。其中，P1601可继续依托5400-5450做多操作，目标5600-5700一线；现对于棕榈油，豆油补涨可能性加大，6050-6100仍旧可建立多单，短期目标6300一线。（特约撰稿人：自由的鱼）