随着美豆种植面积再次增长、单产稳定的情况下，未来庞大的供给压力给美豆沉重打击，美豆在遇60日线打压后迅速下跌，5月份以来，美豆5月合约下跌了42.8点，跌幅为4.33%；国内方面，受6、7月份大豆、DDGS到港压力影响，下游企业减少采购及降低库存更是雪上加霜，粕类可谓一泻千里，豆粕1509从5月至今下跌了163点，跌幅为5.94%；菜粕1509下跌了159点，跌幅为7.12%。从目前的情况来看，6-8月份大豆天量到港严重打击多头信心，下游需求萎靡加之采购需求放缓可能造成短期供给严重过剩，但是随着7、8月份美豆进入生长关键时期，天气炒作概率较大，加之价格大幅下跌，下游企业备货需求增加，供需矛盾或将逐步缓解，因此我们认为，目前到6月中上旬可能是最悲观的时候，期货仍有下跌风险，但是下方空间有限，7、8月份或开启天气炒作之旅概率较大。

一、预期美豆再次丰产，全球供需矛盾加剧

据5月份USDA供需报告显示，预计2015/2016年度美豆种植面积为8460万英亩，单产为46蒲式耳/英亩，产量为1.0478亿吨（本年度为1.081亿吨），期末库存为1361万吨（本年度同期为951万吨），库存消费比为13.41%（本年度同期为9.34%）；阿根廷大豆产量为5700万吨（本年度为5850万吨），期末库存为3285万吨（本年度为3195万吨），库存消费比为58.56%（本年度为60.74%）；巴西大豆产量为9700万吨（本年度为9450万吨），期末库存为3100万吨（本年度为2493万吨），库存消费比为33.89%（本年度为28.85%）；全球大豆产量为3.173亿吨（本年度为3.1725亿吨），期末库存为9622万吨（本年度为8554万吨），库存消费比为31.62%（本年度为29.32%）。

从库存消费比来看，2015/2016年度全球大豆供应应该更为宽松，不管是美国、巴西还是阿根廷，预计下一年度大豆产量仍大于消费，这是导致期末库存继续攀升的原因。2013/2014年度美豆均价1250左右，但是本年度均价下跌到1000附近，那明年如果明年再次丰产，大豆供给压力更大，那么美豆还会再下降200点吗？这里有几个问题都具有不确定性，第一，美豆包括未来的南美大豆是否会进一步丰产，如果不能，那么目前的预期就偏悲观，价格超跌概率较大；如果能，那么是否会导致抛售或低价甩货？第二，持续的低价是否会引起美豆或者南美大豆种植面积减少（特别是南美大豆）？如果种植面积减少，那么丰产预期将受到挑战。从目前的情况来看美豆包括未来南美大豆丰产尚存不确定性，因为未来的天气还会对单产带来影响，而且下年度南美（包括美豆）种植面积仍然存在变数，所以现在过分炒作概率较小；此外，从盘面上我们可以看到，明年5月份美豆与美玉米比价只有2.3，处于较低位置，在大豆种植面积连续增长了几年的情况下，下年度南美大豆种植面积再次增加的概率较小，甚至可能由于轮种和比价优势不明显而减少种植，这也存在着较大不确定性。因此，仅凭目前USDA的一个简单的预测打压美豆的动力仍然不足，即使还会大幅下跌也会等未来不确定性减少后，在目前天气炒作预期较强的情况下，美豆大幅下跌概率较小。

二、进口冲击、需求萎靡，豆粕短期难涨

       从进口船期预计来看，预计6、7、8月份大豆进口量将达到2400万吨左右，比去年增加327万吨，同比增加16.4%，其中6月份或达到900万吨，7月份或达到750万吨，8月份也在750万吨左右。

从农业部统计的生猪存栏量来看，截止2015年3月，全国生猪存栏量为38692万头，同比下降9.78%；能育母猪存栏量为3971万头，同比下降15.25%，生猪及能育母猪存栏量大幅大幅下滑造成粕类需求减少，但是从一季度大豆走货量来看，大豆的压榨需求并没有减少，2014年一季度大豆走货量（主要用于压榨）1395万吨，今年是1559万吨，主要原因是杂粕需求减少，特别是DDGS（从豆粕与菜粕、豆粕与DDGS现货价差可以看到，两个价差基本上都处于最低水平，豆粕与菜粕价差在500左右，豆粕与DDGS价差在750附近）。市场消息称5-7月份月均到港量可能高达70-80万吨，随着进口DDGS船期陆续到港，供应压力迅速增加。

 从目前的情况来看，9月豆粕与菜粕期价价差在500元/吨左右，进口DDGS 6、7月份船期价格在1820元/吨，与豆粕价差在880元/吨，DDGS大量进口及价差扩大，豆粕消费受到挤压，总体来看，豆粕与DDGS对菜粕的部分取代已成为事实，预计5月份大豆压榨560万吨左右，6月份较为特殊，由于目前饲料企业库存较低，基本维持在一周甚至更低的水平，6月大家预计现货到底，纷纷补库存，豆粕消费会有所提高，预计大豆压榨750万吨左右，7月份大豆压榨730万吨左右。

如此大的到港量会造成什么样的结果呢？一，大豆大幅到港，油厂货源增加，目前压榨利润较高，开机率提高是必然选择，油厂肯定不会把豆子放在仓库或者船上放着，肯定会放出去，这是第一个现象；二，下游企业担心豆粕掉价，谨慎采购，随采随用，需求起不来，油厂在现货上出手困难，选择期货上拋货，原本不想打压期价的油厂在期货市场大量拋货，现货端更难走，现货再次下跌，直到利润大幅下滑；三，货源逐渐消化，油厂利润下滑，开始选择部分停机，但是面临庞大的大豆压力，挺价就是自寻死路，所以目的在于稳价，现货基本企稳；饲料企业看到现货企稳，期价止跌，纷纷加大库存和远期点价，需求突然增加，现货小幅反弹，期货价格出现超跌反弹；四，企业备货结束，但是大豆仍然不断到港，开工率上升，现货疲软，前期库存等待消化。五，经过反复折腾，信息充分反应在价格当中，天气炒作开始，豆粕或出现中等级别反弹。

三、天气炒作---厄尔尼诺无关，拉尼娜才是重点

近期市场部分机构上调厄尔尼诺现象现象发生的概率，我们先来分析一下厄尔尼诺现象对大豆的影响。厄尔尼诺对气候的影响，以环赤道太平洋地区最为显著。在厄尔尼诺年，印度尼西亚、澳大利亚、南亚次大陆和巴西东北部均出现干旱，而从赤道中太平洋到南美西岸则多雨。厄尔尼诺现象可以产生毁灭性的影响，可能在拉丁美洲引发洪水、导致澳大利亚出现干旱和印度的农作物歉收。通过将厄尔尼诺现象-拉尼娜现象与油脂油料产量数据核算对比，厄尔尼诺对东南亚棕榈油的产量影响较大；拉尼娜则对世界大豆的产量影响较大。根据NOAA模型所给出的厄尔尼诺峰值出现的可能时间点，一种情况是本年度厄尔尼诺在10月份前后结束，拉尼娜有可能在11月至次年1月发生，那么南美大豆可能会遭遇干旱，而且一般拉尼娜持续的时间相对要长一些，进而2016年美豆也可能遭遇干旱；另一种情况是厄尔尼诺现象峰值可能出现在11月份，次年2-3月份结束，拉尼娜现象发生在次年5-6月份，此时美豆可能受到影响，因此，不管是哪种情况，2016年全球大豆单产受到影响的可能性都较大。这是未来大豆供给最大的不确定性。

四、行情预测及操作建议

1、行情分析

美国农业部5月供需报告对下一年度全球大豆供应宽松局面做了预测，在本年度供过于求的背景下，下一年度供应更为宽松，这给本已萎靡不振的国内市场当头一棒，加之庞大的大豆到港和大幅下滑的需求，短期豆粕弱势难改。期货盘面上，美豆07合约在前期低点935附近小幅震荡，在下月报告预期利空背景下，预计破前低概率较大，但在天气炒作预期不断增强的情况下，下跌空间有限，短期900美分受到较强支撑，后期主要关注美豆生长情况；国内方面，大豆大幅到港，油厂利润较高，开工率提高是必然选择，后期豆粕供应压力较大；此外，随着DDGS的大幅到港、水产需求萎靡，菜粕竞争劣势显现，豆粕对菜粕虽有替代但也难反转供应大幅宽松的格局，但经过前期大幅下跌，下方空间有限，2500附近支撑较强（今日空军加重砝码向下砸盘，最终带来的是多头强势反扑，这点可以看到下方支撑较强），重点关注6月份现货到港和豆粕供给情况；进入7、8月份，美豆生长关键时期到来，天气炒作或将来开序幕。因此，我们认为未来一段时间豆粕或将呈现先跌后涨的走势。

2、操作建议

市场投机者：投机者可采取高抛低吸策略，豆粕1509,在【2500,2550】之间少量试多，破2480止损；【2700,2750】逢高沽空，止损2780。豆粕1601在【2550,2600】之间少量试多，破2530止损；【2750,2800】逢高沽空，止损2830。(特约撰稿人：中信建投期货公司田亚雄）