一、菜粕产业链介绍
菜粕是菜籽粕的简称，是由油菜籽压榨后留下的残粕，故其上游产品为油菜籽。按播种季节划分，我国油菜籽分为冬油（9月中下旬播种，生长期为11月至来年4月，5月中下旬至6月上旬为收获整洁期）和春油两个品种。冬油的种植面积和产量占全国的比重在92-93%，春油种植面积与产量占7-8%。冬油种植区主要有长江流域和西南区域，春油种植区主要有内蒙古、青海、新疆、甘肃等西北省份。近年来，我国各省油菜籽年产量占比前十名的依次是湖北、四川、安徽、江苏、湖南、河南、贵州、江西、浙江和陕西等，具体年产量占比如下图所示：
影响菜粕期价的因素主要包括菜粕基本面的供求情况、菜粕与替代品之间的价差关系以及菜粕与相关商品的价差关系，具体如下。
菜粕供给方面：我国菜粕的供给量主要取决于国内油菜籽的产量、油菜籽的进口量、菜籽的压榨量和菜粕的进口量。近五年来我国菜籽产量均值1390万吨之上，菜籽进口量均值为350万吨，总供应量平均为1740万吨。菜籽国内的需求主要用于压榨，压榨量占到菜籽总需求量的95%以上。菜粕总供应量中国内产量占比达到95%左右，菜粕进口量只有不到5%的比例，因此，菜粕的进口情况对国内菜粕总得供给影响比较有限。
菜粕需求方面：菜粕主要用于水产养殖，国内淡水养殖业的兴衰对菜粕的需求量有着至关重要的影响。2000年至今，我国淡水养殖业保持着年均6%的增长率，菜粕总供应量的年均增长率只有3%，且波动率较大。近5年来，我国菜粕的供求量均值1000万吨以上，且年末库存均为0，这表明我国菜粕的供求处于一种紧平衡的状态。
菜粕需求的季节性规律：每年1-4月份，国产菜籽粕库存较少，水产养殖开始增加，菜籽粕价格一般会出现上涨。5-7月份，国产油菜籽开始集中上市，菜籽粕新增供给量大幅增加，但此时也进入了淡水养殖业的旺季，菜粕需求量开始增加，故在这一时段菜粕价格表现相对稳定。8-9月份，国产油菜籽榨季陆续结束，菜籽粕供应能力趋于减少，水产养殖却进入对菜籽粕需求的旺季，呈现供应预期减少和需求显著增加的供需格局。国内菜籽粕价格上涨趋势较为明显。10-12月份，水产养殖业饲料备货旺季结束，国内菜籽粕价格一般呈现下跌趋势。
菜粕与替代品豆粕的替代关系：菜粕是我国供需量第二大的蛋白粕品种，占全部蛋白粕市场的比重却远逊于豆粕，菜粕价格与豆粕价格关联性较强，菜粕价格走势也受豆粕价格变化的影响较大。近五年，二者价差在500-2230之间运行。当二者价差小于500时，豆粕替代菜粕的作用明显，此时豆粕性价比更好，养殖户愿意用更过的豆粕替代菜粕；当二者价差大于800时，养殖户愿意用较多的菜粕替代豆粕；当二者价差在500-800之间时，二者替代效应不明显。
菜粕与相关商品菜油的关系：菜粕和菜油同为菜籽的压榨产物，二者共同构成了油厂的利润。对于油厂来说，当菜油价格下跌较为严重时，油厂为了维持稳定的利润或减少亏损，油厂往往会采取挺粕的措施，这时菜粕的价格表现比较坚挺。
三、菜粕期货合约分析
目前，菜粕主力合约有1月、5月和9月三个合约，由于菜粕期货合约上市不到两年时间，该品种还不成熟。不能完全根据现货价格运行的规律来投资菜粕期货，菜粕的三个合约也没有明确的多头合约或空头合约的区分。但是，从近一年多的时间观察，我国菜粕与美盘大豆指数走势非常一致，说明国内菜粕期价受美豆影响比较大，具体如下图：
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