特约撰稿：厄尔尼诺预期加强 油脂后市待涨可期

　　在全球大豆供给持续宽松的背景下，油脂的上涨略显突兀；厄尔尼诺天气加强，可能推动油脂价格上涨。此时，很有必要分析归纳一下当前市场的影响因素。

　　一、美豆压榨量环比降低，豆油库存小幅回升

　　美国油籽加工商协会（NOPA）发布的五月份压榨报告显示，2015年5月份美国会员企业共压榨1.484亿蒲式耳大豆，同比增加11.9%，环比降低1.3%；5月份豆油产量为16.82亿磅，环比降低0.9%，但5月份豆油库存为15.78亿磅，环比增加9.5%；5月份豆粕产量为353.7万短吨，环比减少1%。美豆月度压榨量创历年同期高位，使得美豆粕、豆粕产量亦创同期高位，虽豆油库存同比降低，但5月份豆油库存仍环比上升施压美豆油。

　　二、进口大豆到港量预期环比降低，港口库存将继续维持低位

　　截至6月23日，进口大豆港口库存为521万吨，环比增加7万吨或1.3%。6月份大豆预期到港量为820-860万吨，环比增加208-248万吨或34-40.5%，主要是部分延误船期到港。由于油脂及豆粕价格下跌挤压大豆压榨利润，目前油厂压榨环节处于盈亏边缘，加之国内对融资进口的限制，7-8月份大豆进口量将难言乐观。截至6月23日，根据装运船期推断，7月份进口大豆预期到港量为720-740万吨，略低于去年同期的747万吨，但环比降幅高达9.8%；8月份预期进口量为540-560万吨，低于去年同期的603万吨。根据7-8月份大豆到港量可以推断，国内进口大豆港口库存将继续维持低位。

　　三、厄尔尼诺重回现实，MPOB数据将挤压棕榈油预期升水

　　MPOB公布的最新数据显示，5月份棕榈油产量为181万吨，环比增加7.1%，创2010年以来的单月最高；5月份马来西亚棕榈油库存为224.5万吨，环比增加2.2%，亦创2010年以来的同期最高。马来西亚政府为了刺激棕榈油的出口降低库存实施出口零关税政策，致使4月份的出口需求一定程度上延后到5月份，零关税刺激部分进口国的需求，从而5月份棕榈油出口大幅增加。MPOB公布的5月份数据显示，5月棕榈油出口量为161万吨，环比增加37.3%，同比增加14.2%。基于政策的调整，此次的同比增幅将不具备明显对比意义，由于5月透支部分出口数据，加上斋月需求的备货将逐步结束，6月份的出口数据将不会有明显增加，这可以从最新公布的船运数据进行佐证。

　　根据第三方船运数据机构最新发布的数据显示，6月份1-15日马来西亚棕榈油出口量环比增加5.84%，不过环比增加较5月份同期缩窄，但比6月1-10日有所扩大。分国家来看，印度、中国以及欧盟进口量均有放缓迹象，中国6月1-15日进口量环比降低22.9%（ITS）。在马来西亚棕榈油仍处于增产周期，而5月份出口量透支部分6月份需求，而斋月的需求备货即将进入尾声，预计6月份出口量将不会有明显增量，可以预见6月份马来西亚棕榈油库存有望继续增加。

　　从目前来看，零关税的刺激并没有解决马来西亚国内棕榈油库存问题，马来西亚政策再次瞄准生物柴油发力。根据马来西亚种植业和商品部长发言，马来西亚计划在今年10月份调高生物柴油的强制掺混比例，从目前的7%上调至10%，也即是B10生物柴油计划。粗估计算，B7每年约消耗棕榈油70万吨，预计B10计划将使得每年棕榈油消耗提高到100万吨，当然这是在马来西亚全境都得以实施的背景之下，而对于目前马来西亚棕榈油库存而言，利多效应将显的不那么立竿见影，具体时间以及调整还要继续观察，只能作为背景因素予以考量，难言支撑。

　　厄尔尼诺现象每年都是农产品市场重要关注点，而今年的关注更尘嚣甚上，对油脂期价的预期利多效应更为明显。目前全球各大气象预测机构纷纷发布观点，厄尔尼诺已经形成，甚至是严重程度超过1997/98年度的“超级厄尔尼诺”，当然预测还要回归现实以及对棕榈油供给产生影响的逻辑上来。

　　厄尔尼诺影响一般持续9-12个月，当年的12月份至下年度4月到达高峰，在5-7月逐渐减弱。马来西亚棕榈油产量一般在9月至次年1月进入减产周期，也即是当年发生厄尔尼诺对棕榈油产量的影响将小于次年，因此在厄尔尼诺发生年份，可以参与做空棕榈油近月合约以及做多棕榈油远月合约套利。

　　目前从马来西亚国内的天气来看，厄尔尼诺的发生还需进一步观察，端倪初现的厄尔尼诺发生将是主导马来西亚棕榈油走势的关键。从马来西亚国内来看，厄尔尼诺的预期、零关税以及生物产油政策推升马盘棕榈油期价，不过结合上述分析，短期内这些利多因素仅存在预期利多或利多有限，事实的数据将使得预期回归现实，大幅的升水将进入挤压阶段，但厄尔尼诺发生概率不断提高有望持续推高期价升水。

　　四、油脂库存小幅升高，后期回升乏力

　　目前国内棕榈油、豆油库存小幅增加，主要由于马来西亚实行的零关税出口政策提振国内进口量，致使国内棕榈油库存小幅增加，而6月份大量进口的大豆也推升了国内豆油商业库存。不过在零关税刺激回归理性以及国内大豆进口量环比降低都将限制国内油脂库存的增加。

　　马来西亚棕榈油处于增产周期，寄希望零关税刺激出口一定程度上提振了进口国需求，不过也提前透支了需求，预计7月份出口难有明显增加，马来西亚国内棕榈油库存将继续增加。国内棕榈油进口量受马来西亚零关税出口政策刺激增加，回归理性的进口量在7月份将难有明显增加，加之7-9月份进口大豆预期也将环比降低，国内棕榈油、豆油库存有望继续维持低位，将在供给端扰动国内油脂的阶段性供应。

　　不过持续大概率发生厄尔尼诺将继续推升期价升水；而美豆的种植进度及出芽率的下降将直接影响美豆的播种进度以及单产的变化，这将在供给端持续推动美豆反弹，加之美国旧作库存的调低将会在阶段性的炒作供应紧张。综合以上因素，国内油脂有望进入震荡走强格局。（特约撰稿人：好风）