特约撰稿：豆粕趋势性的上涨行情还未到来

4月中旬，笔者发表《成本下降需求不振  国内粕类价格悲观》一文，明确表示国内豆粕现货价格将在6月中旬至7月中旬跌破2500元/吨，基差也将由正转负。目前来看，国内豆粕现货价在6月中旬初就已跌破2500元/吨，连豆粕主力合约期价也在6月12日跌破2500元/吨关口，并在6月16日见五年来的新低。近几个交易日，由于美盘拉动和空方暂时离场，连豆粕期价出现快速反弹，并拉动现货止跌回升。国内粕类商品价格后期如何走再次引发争议，一方面前期下跌引发市场恐慌，下游采购方和贸易商交易心理趋于谨慎；二是在经历一年的持续下跌后，市场认为向下空间已有限，投机性空头多已离场，部分甚至转向多头，引发期价明显回升。笔者更倾向于后一种观点，但是认为市场的利空因素还未消化殆尽，趋势性的上涨行情还未到来，当前仍是震荡筑底行情，投机单以短线操作为主，饲料企业可以在未来几个月分批采购。

后市利空因素有：

一是引发近几个交易日国内豆粕行情反弹的主因是CBOT盘炒作美豆种植延缓和优良率下降，而不是国际市场大豆供需基本面好转，未来一个半月仍是美豆炒天气的传统期间，这也将是引发行情变数的主要因素，但一旦天气炒作失败，也将带动国内豆粕价格见新低并见真正的趋势底。当前，从各国气象机构的报告看，厄尔尼诺天气强度有可能达到上世纪97-98年水平，也就是说有厄尔尼诺天气出现已成定论，而从历史数据看，当厄尔尼诺天气发生时北美大豆主产区天气多良好，天气炒作最终只能是噪音，而不能改善基本面压力。

二是虽然因供应问题国内猪肉价格持续上涨，国内猪粮比早已回到赢利水平之上，但考虑到生长周期，估计最早9月份国内生猪存栏量才能出现上升，年底前后饲料需求才能出现较大增长。此外，在近期对饲料企业的调研中了解到，今年饲料需求较去年明显下降，造成前期采购备货过于充裕，同时全行业出现行情误判，使得原料成本在高位水平，对后期的采购，饲料企业将更加谨慎。

三是6-7月大量廉价南美豆到港是即定事实，油厂豆粕的库存压力也是事实，虽然近几个交易期价反弹拉动现货回升，但现货回升幅度远小于期盘，这反映下游企业和贸易商在油厂豆粕高库存的情况下，不看好此次反弹的持续性。进口大豆集中到港、油厂开工保持在超高水平、贸易商违约风险、饲料企业需求不畅几个利空因素如在未来一个月叠加发生引发共振，则有有可能使得行情再见前低。

后市利多因素有：

一是国内豆粕价格在经历一年多的持续下跌后，价格已到五年来的低位水平，一些投机资金认为当前的豆粕已很“便宜”，加之饲料行业对豆粕的刚需，资金提前入场布局多单的积极性较高。

二是生猪养殖已有利润，且养殖行业普遍看好未来半年的猪肉价格，从中长期来看，生猪存栏量在未来三到四个月将开始出现上升，年底前后因催肥出栏对饲料需求将明显增长。

三是8月份廉价南美大豆将逐步退了国内供应市场，北美大豆将成为国内主要供应原料，综合考虑CBOT大豆运行区间和主要出口国汇率情况，进口大豆到港成本向下空间已有限，原料成本对下游产品价格的利空影响也有限，并将逐步转为利多。

综上所述，利空因素还未完全被市场消化，不建议追涨或过早进场买多。但考虑到CBOT盘大豆可能到达的位置和汇率等因素，国内豆粕现货理论成本最低到2300元/吨（不一定能出现），相较于当前港口报价，向下空间最多也就在150-250元/吨，虽然期盘在资金的作用下有可能低于同期现货价格100-200元/吨，但总的来说向下空间的最大值也是可以看得到，还不一定出现，以无限的风险去撷取有限利润的重仓做空思路不建议。现货作操作上贸易商先观望，饲料企业可分批采购但库存不益过高，等利空消化完再增加库存量。期货操作上不可追涨，激进型可依托技术面轻仓空单，谨慎型可先观望等待趋势性低点到来再入场买多。

此外，就豆粕和菜粕的比价关系来看，由于菜粕价格毫无竞争优势，国内菜粕的使用量已降到配方中可下调的极限位置，虽然因今年国产菜籽产量下降，进口菜籽数量同比减少，今年国内新增菜粕数量也相应减少，但国内菜粕需求减少的幅度要大于供给减少的幅度，加之今年因菜籽收购政策出现大的变化，造成农民惜售和企业观望，菜籽的集中上市期较住年延后近两个月，新季菜粕的上市时间将错过水产养殖需求的高峰期，此外今年DDGS价格一跌下滑，从年初的2100-2300元/吨，到当前港口分销价跌破1600元/吨仍难言见底，DDGS对菜粕需求的替代和对菜粕价格的下拉作用将明显。总之，气温下降进入菜粕需求淡季时，菜粕的基本面压力将凸现并反映到盘面。谨慎型资金可以空相应月份菜粕多相月份豆粕以套利。（特约撰稿人：陈艳军）