特约撰稿：白糖可考虑空近月多远月合约

 在过去半年里，驱动行情的主导矛盾基本上比较明确，即食糖进口量政策性调节，以及国内产量下滑的双重矛盾导致了全国糖价单边上扬，但是随着价格的上涨，这种矛盾被市场已经基本解释掉，除非有新的矛盾来引导市场价格，否则就难以在本年度进口量和产量上面再继续做文章了。

 当下市场中有新的矛盾，主要是针对下一个榨季的种植面积，据报道，广西种植面积继续下滑，海南也有类似减少迹象。食糖减产是由于甘蔗收购价格下降造成的。2014/2015榨季不同产区食糖产量下降的幅度存在较为明显的差异，主要是广西、海南以及其他蔗糖产区下降幅度较大，而云南和甜菜糖产区只是略微下降。究其原因是云南和甜菜糖产区原料收购价格没有下调，而其他产区甘蔗收购价格存在明显下调。如此一来，就算市场要拉升价格，主要的做多对象将会集中在郑糖601合约上，而509合约将会沦为鸡肋。从最近一两个月509和601合约之间的价差走势也可见一斑。

 本人认为，国家此次进口管制，主要的意图是为了解困制糖企业，前面三年连续亏损的窘境，让制糖企业已经难以支付农民的甘蔗款。这样下去，甘蔗将会没有人种植，制糖产业将会步大豆产业的后尘。尽管国家当局出手调节干预，但是国家并不是企图造就一个政策性中长期牛市，更何况，仅凭我国一国之力，也改变不了全球的基本面格局。随着509合约持仓量的进一步减少，未来继续向上的空间已经被限制住了，更多地是回归到合理的现货价格，不再像过去几个月那样现货跟着期货走，这种局面的改变伴随着合约博弈资金的减少。

 而内外价差如此之大，也是前所未有。进口贸易商的进口动力较大，利润确实可观。只是到底会有多少进口量放开，还是未知数。但是可以预知的是，今年的走私糖的量，也将会是历史上最大的量，尽管我们无法准确统计到底有多少量，但是只有要超额利润，就一定会有人去冒险。而这种内外价差的扩大，无法长期维持下去。必定会通过某种方式来回归。要么就是郑糖下跌，要么就是原糖价格上涨。由于原糖是基于自然状态下供求关系的均衡价格，而郑糖是受到干预的，因此我们更加认为郑糖的短期干预状态，不会维持太久，我们认为郑糖向下回归原糖加工成本价的概率或将更大一些。

 国际方面的情况，ICE原糖价格继续弱势寻底，11 日下破低点再创 6 年来新低。撇除天气方面的影响，国际糖业组织ISO维持对国际糖的高产量预期，供求关系仍然维持宽松状态。而巴西国内货币贬值的情况在美元强势下，短期内难以改善。因此，从ICE期货价格来看，是利空压制的。

综上，我们认为短期内郑糖面临的主要矛盾是近远合约之间的矛盾博弈，原糖弱势难以短期改善，而来年国内种植面积的下滑有助于力挺601合约的价格。可以考虑在适合的价差适合做空509做多601合约。（特约撰稿人：王建锋）