当下，棉价供需矛盾不激烈，因此棉价深跌概率不大。由于棉价波动率小，所以出现趋势性上涨也不容易，基本维持区间波动。至于下半年棉价走势，待本次抛储细则公布，市场有了反应之后，会更容易判断。届时可以跟着供需平衡表去走。技术面上，方向向上突破14000，进场做多；反之，跌破12500，则做空。
去库存，减进口
棉价暴跌以来，上游原料去库存速度最快，其次是纱线，最后是坯布。2015年年初，棉花库存小幅增加，纱线去库存进度加快，坯布紧跟其后。年初，纱线库存天数在20天左右，坯布库存在23天左右，截止到4月份，纱线库存天数降到15天，破布库存天数降到19天。这是2012年库存增加趋势后，降到20天以下的年份。所以经历2年的去库存，下游行业已经取得明显效果。
据最新数据显示，2015年4月份纺织企业棉花工业库存和可支配棉花库存量相对持稳，较3月份小幅下降。其中棉花工业库存为52.7万吨，环比下降0.65万吨；可支配棉花库存为61.72万吨，环比下降0.38万吨；纱线库存天数14.86，环比下降3.87；坯布库存天数19.32，环比下降3.43；新疆棉比重54.37%，环比增加8.25万吨；进口棉比重为29.12%，环比减少3.75万吨。去库存化的背后，主导的因素还是企业纺纱利润的下降导致企业用棉结构的转变。虽然采购成本降低挽回部分成本，但是盈利能力还很微弱。纺织企主营业务收入下降，净利润完全是依靠降低营业成本等来获得。目前纱线和布的产量同比已经向上，两者同比增速由扩大到同步变动。在各种布的产量同比上，棉混纺布产量波动较大，2015年上半年产量大量增加。而棉布产量同比增继续向下。凸显出全棉产品的疲软格局。2014年开始，棉花进口量就大幅萎缩。2015年前3个月，棉花进口量同比增幅维持负值，直到4月份才开始转正。和其他几个年份相比，这点进口显然微不足道。
由于中国棉花消费水平降低，新年度没有进一步消息说要继续之前的滑准税配额，反而更多的消息是减少滑准税下进口，USDA的供需报告中对于中国进口的预测也是大大降低。在中国进口棉花贸易中一般贸易占比缩小，而进料加工贸易占比放大。一般贸易与进料加工贸易的主要区别在于前者需要交税，后者实行“免、抵、退”。在内外行情较差，进口棉花无利润可图的情况下，企业大多选择后者，将进口的棉花加工成成品或半成品重新出口。
增进口，减用棉
纺织企业转变生产经营结构之后，全棉纱产量大幅减少，除了部分被涤纶等替代，纺织企业还通过进口棉纱线来满足经营。因为中国在越南等地建立工厂，进口棉纱线成本低。这部分企业的经营利润良好。可以从后面的纺纱利润去看，当成本下降后，纺织企业纺纱利润也由负转正。2013年、2014年中国棉纱进口量维持稳定增速。2015年2月份中国正处农历春节，棉纱进口同比大幅降低之外，3月份、4月份立马回升，同比增速分别为30%、10%。
国内纺织企业要大量进口棉纱的原因还在于内外纱线价格差异过大。JC40S和C32S纱线价格降幅较为明显，但价格仍然高于国际水平。中国劳动力成本过高令价格难以与劳动力成本低的印度抗衡，因此只能望洋兴叹。最新数据显示，印度纱线以及进口纱线指数显示，C32S价格位于20000元/吨左右，中国C32S价格在21400元/吨左右；中国JC40S价格在25700元/吨。其中精梳价格跌幅较大。说明在产业处于低迷时期，价格相对低廉的产品较为市场所接受。
在下游坯布的制成工艺上面我们已经看出替代品的威力。下面通过产品价差、原料与成品之间的价差来解释会更容易理解。左侧显示的是涤棉纱与全棉纱之间的价差，右侧显示的是全棉纱与棉花之间的价差。2012年6月~2014年6月前者价差在-6000点上下波动，表示全棉纱价格高，涤棉纱价格低，并且维持这样的局面达2年。2014年6月份之后，该价差逐渐缩小，目前位于-2000~-4000之间。全棉纱与棉花价差在2014年9月份开始反弹，但全棉纱和棉花价格都是下跌的，说明棉花价格跌幅大于棉纱价格。由于棉纱价格跌幅小，下游需求不旺，涤棉纱价格本来就低于棉纱，即使行情再不好，跌幅较棉纱小，因此涤棉纱等替代品理所逐步占领市场。
利润由负转正，供需再现平衡
纺织企业主营业务收入减少，主要原因在于纱线价格下跌。但在棉花价格大跌的情况下，企业利润已经由负转正。在这一时期，主要是依靠成本的降低来维持利润的向上。假若，棉价反弹，而纱线价格又未跟上，那么纺织企业就会面临亏损的风险。从纺织工业利润先导指标，纺织业PPI与纺织原料PPIRM的走势也可以看到，2011年纺织企业经营状况恶化，出厂价格指数明显低于原料进口成本，企业亏损。2012年9月份企业出厂价格指数与原材料成本趋于同步走向，企业亏损幅度减少。2014年3月份之后，企业出厂价格指数高于原材料成本，利润由负转正。目前出厂价格指数与原材料成本又达到一致走向，利润是否可以维持，则需要继续观察两者趋势。
因为纺织行业的不景气，企业用棉需求降低，尤其是对进口棉的依赖降低，按照USDA的预测数据，14/15年度棉花进口数量是170.6万吨，同比下降43.4%；产量为642.3万吨，同比下降4.8%；消费量为762万吨，同比增加1.4%；期末库存中包含么国储棉，假若样本选用可以流通的棉花，那么大约为230万吨左右，虽然还是供应过剩，但是供需矛盾明显较13/14年度减小。 15/16年度，USDA将中国棉花产量、进口量调降，消费量调增，供需矛盾进一步降低，同比降低幅度在50%左右。技术形态上面，“611”事件以前，棉价处于13000~14000区间震荡，现货价格也维稳，市场大幅打压的情绪已经过去。
新一轮抛储，棉花供需寻求新平衡
影响棉花价格的因素很多，其中最难揣测的当属国家政策。611会议上再次听到声音6月下旬要有抛储细则出台，那么意味着下一次抛储离我们不远了。从上述的供需当中可以看出，14/15年度供需矛盾进一步缓解，如果国家政策不变，15/16年度供需矛盾将进一步缩小，供需会达到新的平衡。但可以观察到，这种矛盾的缩小是相对变化的，绝对量上国储棉还占很大比重，比如15/16年度期末库存较14/15年度缩小，而数量上仍然维持在千吨以上，因此中国棉花供需仍然处于过剩状态。
一般情况下，国家抛储肯定会借鉴历史经验，即选择合适时间、抛储多少量以及抛储结束时间，以达到不对棉花价格造成太大波动。抛储的几点原因：一是棉花供需出现缺口；二是新旧棉花论储；三是平抑价格波动，其中第二点比较符合当下抛储的原因。国家储备库虽然有千吨以上棉花，随着抛储的进行，棉花不断流出，在当前供应宽松的情况下，为不造成流通棉花的突然增加，棉花抛储后，会再收储新年度棉花，确保供需矛盾不再放大。
13/14年度实施棉花收储政策最后一年，而抛储仍在进行。虽然当时所处的环境还是供应过剩，但细细回想过去，倘若那个时候不抛储，那么目前的棉花供需格局仍处于恶化状态。虽然国家公布的抛储价格低于收储价格，造成不少损失。但想想直补政策后的结果是内外棉花价差缩窄，国内棉价进一步下跌，推迟抛储损失更为惨重。13/14年度棉花抛储底价为18000元/吨，实际成交价格还要考虑到具体棉花品质等，这个价格与当时棉花价格基本平衡，反应了抛储价格随行就市的特点。14/15年度即将接近尾声，棉价期现货价格也接近08年低点，位于13000下方波动。所以此次棉花抛储价格也就在这价位附近。但与13/14年度所不同的是，当前的棉花市场去库存取得不错成效， 只要抛储的棉花符合企业用棉需求，抛储进展就会很顺利，在需求被刺激后，棉价估计还会出现反弹趋势。所以我对本次抛储产生的影响是中性偏多的，行情的大利空已经在611会议之后的两天消化完毕。市场不必过于恐慌，因为当前的环境相对健康（库存低，正利润）。(特约撰稿人：傅小燕）
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