耐心等棕榈油价格跌出黄金坑的机会！

之前棕榈油价格大幅反弹后近期有所调整，市场对油脂后续走势分歧很大，很多业内人士认为油脂上涨是昙花一现，难以持续，笔者却继续看好油脂的中长期走势，认为调整后将迎来更好的做多机会，本文先分析一下棕榈油近期的形势，并对未来市场的应对策略进行展望。

当前市场正处在棕榈油高产期

全球棕榈油主产国集中在马来西亚和印尼，受气候影响其产量变化有明显的周期性，正常情况下每年2月份产量最低，然后逐步增长至10月，年末由于冬季到来产量再次减少，周而复始，每年都是这样循环。图1是马来西亚棕榈油局公布的2010年至2018年月度产量堆积柱形图，是将每年同月产量累加得到的柱形图，从图2中明显可以看到，8、9、10月产量是全年最高的。与业内人士咨询后也知晓，每年5至7月产量增长会有较大的变化，但是8至10月都是最稳定增产的3个月，从历史数据可以发现，棕榈油价格与库存变化高度负相关，也就是库存增加时价格承压下跌。现在已经处于棕榈油稳定高产期，后续库存会大概率增加，所以近期棕榈油冲高后再次调整也是很正常的情况。

图1：马来西亚2010至2018年棕榈油月产量堆积柱状图（单位：吨）

资料来源：南华期货研究所

印尼是全球第一棕榈油主产国，产量是马来西亚2倍多，印尼在马来西亚南面，国土面积广阔。图2是印尼2015年至2018年月产量堆积柱状图，从图中可看到，其产量变化与马来西亚基本同步，10月产量最高，但由于它是跨赤道国家，高产期更长，11月份产量仍然较高，它产量高峰在8至11月，所以8至10月都是棕榈油主产国的供应高峰，这时它展开调整是市场理性的表现。

图2：印尼2015至2018年棕榈油月产量堆积柱状图（单位：吨）

资料来源：南华期货研究所

大豆、菜籽等将迎来市场供应高峰

9月中旬后美国大豆将迎来收获季，这时也是加拿大菜籽收割季，加上棕榈油的产量高峰，9、10月份附近是下半年的供应高峰，供应增加无疑会压制价格。图3是过去10年南华豆油指数年内波动均值，图中均价变化与今年豆油走势十分类似，都是在7月中下旬开始反弹，涨至8月下旬后开始调整，这种变化是受农产品周期性供应影响所致。每年7至8月美国豆油库存都处于年内低位，而新作大豆尚未成熟，产量仍有变数，这时市场往往会炒作天气，引发油脂上涨。在新豆上市后油脂就展开调整，年复一年，周而复始。交易农产品期货的一个优势就是周期性，顺周期交易更易获利，现在显然处于油脂调整周期中，油脂走势相互影响，棕榈油近期调整属于正常现象。

图3：过去10年南华豆油指数年内波动均值

资料来源：南华期货研究所

继续关注棕榈油做多的核心逻辑

既然油脂处于调整周期中，为什么笔者仍然建议逢低做多？这就需要关注做多的核心逻辑。第一棕榈油经过长期的调整后价格已被低估，而且已探明长期底部，国禸棕榈油从最高12000元/吨跌至最低4000元/吨附近，已经下跌了10年，前期棕榈油强劲反弹说明市场已经探明了底部，这时趁调整逢低做多安全性较高。第二现在虽然是年内的供应高峰，但整体供应压力仍然可控。首先美国豆农受贸易战影响农产品价格低迷，美豆种植面积减少，多家机构预测单产也不及去年，大概率美豆产量会下降。印尼在去年开始严格执行B20生物柴油政策后国内消费大幅增长，印尼棕榈油协会最新数据显示，2019年1至6月国内棕榈油累计消费878.9万吨，较去年同期619.8万吨增加259.1万吨，增幅达41.8%，预计2019年仅印尼国内新增超500万吨棕榈油消费，超过年产量的10%，相信印尼今年能控制库存增长。这样两大油脂今年供应压力会有所减缓，市场得到喘息的机会，加上价格处于历史低位，已跌无可跌，经过调整后在明年供应高峰来临之前，有可能展开超过半年的上涨行情。

耐心等待后市新的机会来临

近期棕榈油价格的走低无疑是对做多策略的考验，随着油脂供应高峰的来临，这个考验或仍将继续，后续期货市场的参与者应该如何继续关注棕榈油行情的发展呢？笔者建议从行业数据和行情走势两个方面来观察市场。首先继续关注印马两国的行业数据，如棕榈油产量和库存数据的变化，主要目的是检验做多的核心逻辑是否仍然成立。印尼2018年7月库存最高达490万吨，2019年6月库存降至355万吨，未来印尼库存只要能维持在400万吨以下，就能说明印尼实现了控制库存的目标。马来西亚主要依靠贸易出口，手段单一，效果较印尼差，因此去库存的期望不高，只要能维持在2018年的库存水平就可以了，2018年12月马来西亚月库存最高达321.65万吨，今年的库存峰值不超过320万吨即可，因为马来西亚棕榈油种植业发展已经较成熟，且产量稳定，只要出口没有大问题库存也不会有大的变化。

其次就是看行情走势的发展。从基本面看，9至10月是油脂供应压力较大的时段，近期油脂也开始调整，这时要观察棕榈油的调整过程和调整幅度，调整过程最好是震荡下跌，这说明下跌过程中不断有买方承接，这时下跌走势会呈现锯齿状的反复波动走势，近期棕榈油的调整基本符合震荡下跌的特点。还有调整幅度不能太大，若能在前期涨幅50%或61.8%附近止跌最好，之后可预期更高的涨幅，若跌幅超过前期涨幅的80%以上，后续大概率只能是箱体震荡的行情了，当然我们现在更倾向的是前者。通过观察调整的过程和幅度，对未来的上涨预期会更加清晰，再结合基本面数据的验证，这时做多会更安全，行情逻辑、判断依据、后续策略在文中均已说明，但未来的事情谁也无法完全保证，那就怀着敬畏市场之心，等待新的机会来临吧。（农产品期货网特约分析师——顾崴，转载请注明来源）