当前国内油脂市场反弹行情会否再启？

  近一个月以来国内油脂市场的波动率明显提升，油脂是农产品中受宏观属性比较强的品种。5月上旬大宗商品开启了一波幅度较大的上涨，尤其是工业品价格上涨，不少品种突破历史高位，引起政府高层密切关注，随后大宗商品开始了一波迅速的回调，而油脂作为农产品波动率的领头羊也进行了一波大幅度的回调。后期油脂市场驱动点在哪？产量还是需求？马来西亚疫情影响的劳工问题将如何影响未来价格的变化，下面分别从几个角度来分析下油脂行情将会如何变化？

 油脂市场现在的波动更像一个工业品的波动，受宏观政策的影响比较大，过往的研究分析，农产品更多是从供应库存角度去分析，但过往的研究分析思路愈来愈不适应当下的油脂市场。李总理在28日的两院院士大会上也明确表示，要注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题，市场化办法解决问题说明目前大宗商品上下波动剧烈是不合适的，寻求一种温和的价格发展，从而降低商品价格的波动对企业经营造成的影响。受此影响，未来一段时间国內大宗商品继续大幅上涨概率不大，宏观上对油脂市场不会像之前有那样强的驱动力。

 马来西亚棕榈油的月度产量变化具有明显的季节性变化，每年11月份产量开始减产，次年2月份的产量见底开始逐步恢复，现在时间点棕榈油的产量应该是逐步恢复的，近期的一些高频数据显示马来西亚棕榈产量在减产，但是否在减产市场还是关注MPOB的报告。目前不可忽视的一点，由于疫情的影响马来西亚当局开始控制棕榈油种植园工人为总容量的60%，如果此项政策实施，那对马来西亚棕榈油月度产量肯定是有比较大的影响，此为短期因素，我们再来看看中长期油脂的供需面情况。

引用布瑞克终端数据显示，全球植物油库存自从2014年以来库存数据达到高位之后，近几年来没有创出新高，近几年库存处于一个下降的的过程，而全球的植物油消费都处于一个增长阶段，尤其从去年开始，美国的生物柴油方案将会大大降低全球植物油的库存水平。从美国豆油的走势来看，美豆油的库存紧张程度是远大于国内的豆油，国内油脂盘面价格上涨幅度明显弱于国外油脂价格，但国内的油脂基差从去年开始一改前几年弱势的局面一路走强。

上图是豆油及棕榈油的基差图。从图中看出，从2020年5月份以后油脂的基差一路上行，之前油脂还有负基差，但现在油脂的基差是一路走高，目前棕榈油的基差在1200，豆油的基差600，豆油的基差有所回落，4、5月份开始大豆的到港逐渐增加，豆油的供应相对棕榈油比较充裕，豆油基差有所回落。基差长达一年时间的走高很少见到，2016年棕榈油基差也一路上涨，但幅度及持续时间都小于2020年以来的上涨。

目前油脂市场进行的回调有大宗商品热度减弱的影响，但自身的供需面因素有几点变化。首先豆油的储备拍卖对于近期的油脂有压制作用，从盘面上看9、1合约价差都经历了一波回调，油脂的供需面因素近期没有什么亮点，6月份主要看美豆的产区天气情况。近期美国天气有美豆产区降雨减少的预报，随着美豆及美玉米经历了一波调整之后，目前这个时间点市场会回到供需紧张及天气风险的焦点上去，从价格及时间的角度都是有利于进行炒作。在美豆的种植及生长季，美豆单产和面积未确定之前，任何一项风吹草动的天气因素都会引起资金的炒作。

宏观驱动减弱及油脂价格相对高位，一般性的利多因素难以有大驱动力上行。油脂的高基差及低库存是油脂的支撑基础，价格已经上涨到高位水平，油脂的波动率已经超过以往的水平，任何一个利多及利空因素都会引起价格的剧烈波动，现在的变量就是美豆的产区天气，从美豆及美玉米走势看，已经完成了周度级别的调整，而6、7月份是美农作物的关键生长期，在供需平衡紧张的情形下上涨概率较大。假设行情如预期发展，何时油脂油料行情会结束？不过需要观察几个信号，美豆基金净多持仓高位居高不下，没有新的多头力量开始推动，市场上出现利多不涨的现象需要注意行情的变化。从时间角度上看，此次美豆调整结束，带来油脂及粕类的上涨确定性要高于4月中旬那次，从时间和位置角度来分析都适合展开一波上涨行情。(农产品集购网特约专稿，作者：吴文汇，转载请注明来源，否则将依法追责。）