棕榈油强势领涨局面或将于8月结束

三大油脂目前是在棕榈油的带领下走强，棕榈油的强势一方面取决于其基本面：（1）传统增产周期下因劳工短缺问题使得产量增长不顺；（2）国内外库存均处于历史相对低位；（3）印度减税增加棕榈油进口与消费；另一方面在近月合约即将到期交割的背景下，基差高企是期货强势上涨的直接原因。

马来西亚季节性增产遭劳动力短缺掣肘

今年以来马来西亚的棕榈油产量相比于往年有明显降低，尤其1、2月份因东南亚疫情严重，而马来从事棕榈油产业的劳工基本来自周边其他国家，各国的封锁措施导致劳工数量不足，且持续时间较长，影响了棕榈油产量。1-6月份马来西亚棕榈油产量累计836万吨，而去年同期产量约为905万吨，同比下滑7.6%，7月份根据MPOB月度数据显示，马来西亚毛棕榈油产量环比下降5.17%，至152万吨，出口环比下降0.75%，至141万吨，库存环比下降7.3%至150万吨，总体下降幅度超出市场预期。至于下半年产量预估，根据棕榈油产量的季节性规律（10月份为产量高峰，12-2月产量低谷，6月份阶段性产量小低谷），预计8月份之后马来西亚将进入季节性增产周期，但由于疫情依然严峻，劳工短缺现象难以短时间解决，因此虽供应上存在季节性压力，但预计增产幅度有限，期货盘面相对来说调整空间不大。

我国进口棕榈油成本高企、利润不佳

1-6月份我国进口棕榈油共计210万吨，相比于2020年上半年增长15.38%，在近六年的进口中处于相对高位，仅次于2019年，其中自马来西亚进口占比22.6%，自印尼进口占比77.4%。我国棕榈油普遍用于食品与餐饮加工，高进口一方面源自于食品行业日益增加的需求，另一方面是由于国内疫情控制较好。据了解，未来船期截至7月15日装船数量22万吨，预报数量24.7万吨，其中来自印尼22.7万吨，来自马来2万吨，7月份相比于6月份预估进口数量减少，下半年夏季过去，逐步进入棕榈油消费淡季，下游需求支撑减弱。

马来西亚棕榈油进口成本自4-5月份的短暂回调后，在6月份再次回升，目前维持上升格局。7月30日离岸价1177.5美元/吨，到岸价1204美元/吨，综合考虑汇率、税收、港杂费之后的进口成本价为9340.25元/吨，即将突破前高，如此高的进口成本使得进口利润不佳。从6月份开始马来进口利润就转为了亏损，最大时亏损620元/吨左右，目前进口利润转正，利润200元/吨左右。值得注意的是，集装箱问题导致国际运费飙升，有可能会进一步压缩进口利润，而利润不佳直接导致的将是进口量的减少。

国内外库存边际改善但仍处于低位

通过对马来西亚近15年库存数据的观察可知，马来西亚棕榈油库存的累库与去库周期大约为两年，即两年累库，随后两年去库。近几年库存的最低位在2020年12月，今年上半年从低位逐步累库，但幅度较小，整体平稳，目前马来西亚的库存虽有所回暖，但仍处于历史相对低位，与2017年的库存低谷数量相当。中国棕榈油港口库存同样处于历史低位，港口库存与商业库存为36.85万吨，由于进口成本高企，进口利润不佳，后续棕榈油进口供应压力预计不大，即使夏季过后走入消费淡季，库存短时间内也难以大幅累积。

近月棕榈油合约基差有回归需求

如下图所示，24度棕榈油价差曾于今年6月份达到近十年的高峰1250元/吨附近，随后发生下滑，7月30日下滑至500元/吨附近。由于9月合约即将到期交割，近月基差有回归需求，而基差的回归方式出于国内库存低位，且近期进口量不大的考量，我们认为基差回归将继续以期价上涨的方式来进行，因此在进入交割月之前，9月合约仍有进一步冲高的可能。但需要特别注意的是待基差充分回归后，盘面价格有下滑风险，考虑到主产区增产的缓慢进程以及国内外库存低位，盘面下滑空间有限，大概率以高位震荡形式呈现。

豆粽油价差大概率将反向走扩

在豆粽油价差方面，阿根廷豆油与马来西亚24度棕榈油FOB价差目前在170美元/吨左右，处于中等价位，但期货盘面上豆粽油价差正不断走缩，这主要是期货盘面棕榈油强势上涨导致的。豆油主力与棕榈油主力期货合约价差目前在490元/吨，而自2012年开始豆粽价差的最小值是338元/吨，从统计角度看目前期货盘面的豆粽价差处于历史4.7%分位，属于历史绝对低位，我们认为后期继续走缩的空间较小，大概率反向走扩。

其它油脂品种以上涨为主基调

菜油目前的关注点在加拿大的干旱天气，且有进一步发酵的可能，预期产量同比减少200万吨，后期走势预计继续向上。豆油走势预计同样以上涨为主，从压榨角度而言，进口大豆目前压榨利润为负，油厂有挺油挺粕的动机和意愿；从成本角度而言，CBOT大豆后期仍有可能炒作一波天气。从现在至9月份收获还有1个月左右的时间，而这一个月是美豆结荚的关键时期，去年的天气炒作就是发生在8月份即将收割的时候，而今年美国主产区所面临的干旱非一时一刻能够缓解，所以未来在天气方面仍充满不确定性，而且在美豆极低库存以及种植面积不及预期的大背景下，天气情况会成为非常敏感的因素，因此我们认为美豆在短暂的调整之后还将继续上涨，后期仍有一个高点。

在交割月到来之前，8月份将完成期现价差回归，基差回归将继续以期价上涨方式进行，因此09合约仍有进一步冲高的可能，那么之后棕榈油期货的上涨动能将减弱，盘面价格有下滑风险，但在油脂较强的基本面支撑下，即使回调也有可能只是小幅回调或横盘震荡。同时，豆油或菜油极有可能取代棕榈油领涨地位，也就是说豆粽油价差或菜棕油价差将走扩。（农产品集购网特约专稿，作者：姜颖，转载请注明来源，否则将依法追责。）


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