国内棕榈油市场拐点是否真的到来？

回顾近几个月国内棕榈油走势，在马棕减产、低库存、高基差大背景下，棕榈油9月合约在5月13日创新高8428后，受美生柴政策松动拖累回落至6月18日的6600，之后一路上升至9000以上，并创下近十年新高，8月初的疫情恐慌也仅仅造成日内回调。近期油脂市场消息不断，EPA建议联邦生物燃料掺混任务至2020年水平以下；GAPKI最新数据印尼棕油库存大幅上升；高频数据显示8月中上旬马棕油出口下、产量增加；印度调低豆油和葵花油进口关税等，众多消息扰动与偏强基本面博弈，棕榈油拐点是否真的到来？

  1、马棕油库存重建难度较大

  劳动力短缺问题虽是老生常谈，但确实是制约马棕油增产的关键因素。2020年四季度马棕提前进入减产周期且减产幅度较大，2021年1月马棕油产量创近10年同期新低，2月产量创近10年同期次低，3-6月虽延续增产进程，但相较于往年同期仍偏低，随着6月末疫情再次恶化，马来劳工问题愈加严峻，油棕采摘推迟，甚至个别种植园被迫停工，7月马来棕榈油不出意外减产。在同比依然相差较大且留给马棕增产的时间窗口有限的情况下，马棕油错过产量高峰期的可能性越来越大，而一旦四季度进入季节性减产周期，若劳动力短缺问题不能有效解决，马棕油库存重建难度将进一步加大。即使我们按目前船运机构和协会给出的数据，8月前20日马棕油出口下滑9-11%、产量增加10%来测算，8月末马棕油库存在163-168万吨之间，处于近10年同期低位，而该数据也仅是报告前市场预期的马来7月末棕榈油库存水平。

  2、印尼棕榈油库存上升可持续性较低

  印尼棕榈油延续增产进程，3-5月出口攀升至历史同期高位，叠加国内消费需求强劲，印尼棕榈油延续去库至5月末；6月中印进口放缓，印尼棕榈油出口骤减，导致月末库存大幅回升，不过印尼国内棕油消费势头不减，且6月出口骤造成的库存大幅回升趋势的可持续性较低。高价抑制消费、棕榈油进口政策放宽及相关油脂进口税调低，贸易商采购策略调整，6-7月印度棕榈油及豆油进口量均出现下滑，导致其国内植物油库存低，作为植物油需求和进口大国，随着疫情恢复消费回升，从中期看印度仍有补库需求，且部分机构预计8月印度棕榈油进口量在70万吨以上。中国上半年棕榈油进口积极性一般，加之前期豆棕油价差偏高产生的消费替代，国内棕榈油库存持续走低，目前仍处于历史同期相对低位，即将进入三季末、四季度的备货及消费旺季，贸易商在等待合适的进口时机。

  3、美豆油生柴需求边际效应减弱

  原油价格大幅回落，HOBO和POGO低位反弹至前期高点削弱生柴使用的经济性，近两个月美国方面两次提出低生物燃料掺混任务，使得美豆油在生柴需求领域的边际效应有所减弱，继6月中旬大跌后8月20日美豆油再次收跌近6%。6月生柴政策变动引发7月USDA报告下调美豆旧作压榨预期，7月美国国内豆油用量同比下10%，且7月D4生物柴油RIN生成量大幅放缓，为1.462亿加仑，低于前2个月水平，同比10%，这是自2016年以来同期最低RIN生成量。美豆油在生物燃料领域的需求不及预期，8月USDA报告美豆新旧作压榨预估同步下调，6月美豆油大跌拖累马棕油及国内三大油脂走势，不过8月20日美豆油大跌而马棕油和国内三大油脂则反应相对平淡，一方面印尼棕榈油产业资金充足，其国内棕榈油消费旺盛，另一方面马棕油及国内豆棕油库存偏低，而美豆预期增产减弱供应端支撑对美豆油带来一定的压力，美豆油短期高点或已出现。

  不过EPA建议下调2021年生物燃料掺混量的同时建议2022年的任务量高于2020年和2021年，且此前美国农业部宣布投资2600万美元在23个州建设生物燃料潜在产量每年增加8.22亿加仑的生物燃料基础设施，尽管目前因政策松动美豆油生柴需求减弱，长期看生柴行业扩增方向不变，在巴黎协定及全球碳减排大背景下，生物燃料需求仍是油脂消费的长期增长点。

  综上所述，目前市场多空信息交织，印尼棕榈油库存增加及8月马棕油产量增加、出口萎缩拖累马盘棕榈油及国内油脂高位回落，不过马棕油及国内豆棕油低库存限制其回调空间，美国生柴政策松动更多地体现在美豆油上。对未来一段时间的棕榈油来说，消息扰动与基本面博弈，棕榈油上涨动能有所减弱，我们认为棕榈油走势大概率由前期的强势转为高位宽幅震荡，不过说行情拐点到来还为时尚早。（农产品集购网特约专稿，作者：美尔雅农产品组，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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