猪价反弹但不改变看空大趋势

国庆节至今，生猪现货已经连续反弹三周，期间猪价有短暂回调，但偏强趋势仍在持续。受现货大幅走强带动，盘面也出现了V型反转，主力LH2201合约周线已经四连阳。后市现货还有多少上涨空间，盘面反弹是否到位，追多还是布局空单都是市场关注的重点，本报告将一一分析这些问题，供投资者参考。

一、猪价反弹成也消费，或败也消费

2021年国庆节期间生猪集中出栏，同时因10月10日将启动年度内第二轮第1次冻猪肉收储，部分冻品需提前轮出预留库存，加上国庆节期间国内普遍处于“秋老虎”高温天气，终端消费仍是低迷状态，供强需弱共同作用下，生猪价格在国庆节前期连日大幅下跌。节日后期随着西南等地气温下降，腌腊需求启动，市场白条价格率先走强，此时大肥猪受市场青睐走货顺畅，而前期大肥猪基本抛售殆尽，因此现货市场出现大肥紧缺性涨价，刺激标猪惜售价格同步走强。至此时，由消费增长引起的供应结构性短缺，撬动了整个生猪市场。截至10月28日wind数据显示，河南外三元生猪出场价为16000元/吨，较9月30日上涨5650元/吨，涨幅54.59%（图表1）。

猪价反弹上涨已经超过了50%，后面还有多少上涨空间？我们认为问题的关键还在消费。

根据跟踪的北京大洋路农副产品市场的白条猪价格，10月5日白条猪报价最低为11.50元/公斤，连续上涨近三周后10月25日报价最高为21.00元/公斤，上涨9.5元/公斤，涨幅82.61%（图表2）。

可以看出本次涨价，白条猪的涨价幅度要大于生猪市场，即终端消费在四季度超预期增长，支撑生猪市场大幅反弹，但是10月26、27日两天的白条报价开始小幅下滑，我们认为高肉价抑制终端采买积极性，白条消费继续增长的空间有限，一旦白条止涨调整，猪价再涨无望。

二、生猪产能预期同比增长，仍是盘面的利空压力

据国家统计局统计，9月末全国能繁母猪存栏4459万头、生猪存栏4.38亿头，均相当于2017年年末水平，这意味着生猪生产已全面恢复。中国畜牧协会监测数据，从前期产能数据看，后期肥猪供应仍然是逐月增多，但从2-6月仔猪出生数据看，四季度肥猪供应量压力并不会逐月增加，但是同比增幅仍然较大。因此，能繁母猪与生猪存栏数据均显示生产已全面恢复，且仔猪数据说明，四季度生猪出栏量同比增幅仍较大，市场供应压力将持续。

同时，本次猪价反弹，养殖端亏损状态明显好转（图表3、4），仔猪与母猪补栏、压栏与二次育肥均有不同程度恢复，或增加明年一、二季度生猪供应，对年后合约形成利空压制。

综合来看，本次猪价大幅反弹，基本终止了养殖端积极去产能的步伐，那么年后一、二季度的淡季消费期，猪价二次探底甚至出新低的可能性大大增加。此前，农业农村部已经公布的2021年7、8月能繁母猪存栏环比连续微降，推衍出2022年5、6月生猪出栏量或有下滑，刺激市场提前交易年后二季度产能下滑，而随着近期猪价上涨，压栏和二次育肥增多，有促使当前产能后移的可能，且仔猪补栏与母猪采购则更是削弱7、8月能繁母猪存栏环比微降的利好逻辑。

三、反弹不改变看空大趋势，空单可分批入场

自生猪价格连续反弹三周，盘面LH2111与LH2201跟涨幅度最大，年后LH2203/05/07合约连收三周阳线后，继续向上突破的阻力明显增强，主要压力逻辑来自现货连涨后的补栏情绪恢复施压远月合约。

对后市看法，我们认为本次反弹在预期之中，超预期的是反弹幅度与反弹的强势性，但也正是强势且大幅的反弹给市场输送了过于积极的信号，导致去产能速度不仅放缓甚至有增产的倾向，因此，我们不改变长线看空的基本判断，并且年后猪价二次探底甚至跌破10元/kg水平的可能性增加。

单边策略：

空单可逢高分批入场，主力LH2201与年后LH2203/05合约均可参与，尤其是产业客户，逢高卖出套保，提前锁定年后养殖利润。

LH2201合约盘面目标依次15500-14200，交割月有望出新低；

LH2203合约盘面目标依次14500-13650，年后大概率出新低；

LH2205合约盘面目标依次15300-14600，关注前低支撑效果。

套利策略：

目前以LH2201合约为多配，LH2203/5/7为空配的正套策略已经连续三周走强（图表5），后期各合约预计以偏弱回调为主，则套利价差有望同步回落。不过四个合约之间驱动逻辑略有不同，前期由主力LH2201合约回落主导，价差走弱，后期随着主力移仓，年后LH2203/5/7合约主动下行修复盘面升水，价差趋于震荡或小幅走强。

总体来看，中短线可尝试空LH2201多LH2203/5/7合约反套操作，下行空间预计有500-600点。（农产品集购网特约撰稿，作者：章佩英，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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