下榨季南巴西仍是全球糖市最大供应变数

  南巴西本榨季的减产题材刺激ICE盘面价格屡创新高，但已交易完毕，下榨季预期更加关键，预计南巴西仍是全球糖市最大供应变数，焦点在于天气和能源价格。

  南巴西本榨季大幅减产已经交易完毕

  南巴西当前榨季为2021/22榨季，干旱+霜冻令甘蔗产量大降，能源价格坚挺又令产糖比不及预期，南巴西减产题材是2021年刺激ICE原糖大涨的最关键驱动。拉尼娜通常导致南巴西出现干旱，2020年的拉尼娜事件始于8月，峰值在10-12月，并延续至2021年5月，刚好与南巴西9月－3月雨季重叠，导致南巴西蔗区降雨普遍偏少，其中，最大产区圣保罗雨季期间降雨偏少43%，严重抑制甘蔗生长。本榨季甘蔗单产偏低自榨季开始延续至榨季结束，且经受三轮霜冻天气影响，单产有恶化趋势，开榨初期的4月、5月甘蔗单产同比下降12.3%、10.4%，7月、8月同比降幅扩大至17.9%和18.1%，到了榨季末10月底，榨季平均甘蔗单产同比下降11.2%，导致市场的甘蔗估产也由最初的5.8-5.9亿吨降至5.1-5.2亿吨，极端估产甚至低至4.8亿吨。而由于乙醇价格强势上涨，糖较乙醇的溢价在榨季初的2.5美分/磅即为高点，过程中曾出现0.8美分/磅负溢价，远低于上榨季的1-4美分/磅溢价，导致产糖用蔗比由榨季初预期的46%降至45.11%，同比下降0.96个百分点。截至11月底，南巴西累计榨蔗、产糖量5.21亿吨、3200万吨，未收榨糖厂75家，预计最终榨蔗量接近5.25亿吨，减产0.9亿吨，预计产糖量接近3220万吨，减产近630万吨，减产题材已经交易完毕。

  高糖价抑制出口，巴西糖出口放慢，库存偏高。巴西在今年4-10月累计出口糖1731万吨，同比减少328万吨，虽然仍较五年均值高102万吨，但出口量自7月开始下滑明显，说明高糖价抑制需求。因此，即使处于减产季，南巴西糖库存仍持续处于历史次高水平，截至10月底，南巴西糖库存1262万吨，同比减少111万吨，较五年均值高109万吨。不过，原白糖价差回升至70-75美元/吨，叠加海运费见顶回落，11月巴西糖出口改善，后期出口在泰国糖出口增加与终端重新买入原糖库存之间博弈。

  南巴西下榨季存供应变数

  展望2022/23榨季，大豆、玉米替代作物挤占下，甘蔗面积无法增长，甘蔗产量恢复程度依赖后期降雨，产糖量多寡则还受产糖用蔗比影响，市场分歧明显。目前市场的甘蔗估产集中在5.15-5.65亿吨，摇摆量5000万吨；糖估产集中在3170-3600万吨，摇摆量430万吨。

  变量一：天气风险溢价仍存，但不及本榨季。各大气象机构确定拉尼娜已经形成，并将延续至明年3月，巴西气象部门认为拉尼娜将影响南巴西今年12月至明年2月期间降雨。拉尼娜通常导致南巴西出现干旱，2010-2012年的强拉尼娜现象和2020-2021年的中等强度拉尼娜现象均造成南巴西降雨偏少，甘蔗单产大幅下降。11月南巴西降雨已开始偏少，连续两年出现拉尼娜令雨季降雨蒙上阴影，但预期拉尼娜强度弱，担忧远不及本榨季，需密切关注ENSO发展及降雨动态。

  变量二：存能源驱动，依赖政策及国际油价。2021年巴西乙醇价格强劲上涨，本币计算的出厂价累计涨幅接近70%，美元计算的蔗糖价涨幅也达到50%（最高涨幅高达70%），乙醇与汽油比价自5月中旬以来持续高于70%临界线，并处于历史高位。供应偏紧是刺激价格上涨的主因，本榨季截至11月16日，南巴西乙醇产量258.4亿升，同比下降8.77%，乙醇销售量179亿升，同比下降6.3%。因此，即使高乙醇价格抑制乙醇需求，主要冲击单独作为汽车能源的含水乙醇，期间销量降至111.3亿升，同比下降13.5%（掺混于汽油的无水乙醇销量，则受益于汽油消费增长，增至67.8亿升，同比增加8.3%），但产、销双降，库存偏低，截至11月16日，南巴西乙醇总库存100.8亿升，同比下降12.2%，较五年均值低3%。目前南巴西已基本进入休榨期，预计在明年4月开榨前，乙醇库存持续偏低格局延续。近期国际油价大跌，更多冲击市场情绪和短期消费，明年开榨后才会对生产端产生实质性影响，国际油价对产糖比的中期走势更关键。就目前格局而言，乙醇库存偏紧+乙醇价格高企+糖较乙醇溢价低，下榨季存多产乙醇预期，驱动强弱依赖国际油价。需警惕的利空风险则是巴西能源政策，2022年为巴西大选年，通货膨胀居高不下，存在通过管控能源价格以捞取政治资本的猜测，对乙醇消费不利，尚存分歧。

  综上所述，南巴西下榨季估产摇摆量大，尚需动态跟踪，其不确定性抑制资金投资热情，这将导致在明年一季度前，ICE原糖缺乏趋势性行情。（农产品集购网特约撰稿，作者：李鲜能，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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