浅析白糖期货短中期机会与风险！

  目前国内进入收榨季节，产量逐渐明朗，供应上的不确定主要来自进口，进口成本主要在于原糖价格。印度和泰国进入收榨期间，巴西新榨季开始生产，所以，巴西食糖生产情况是目前原糖市场关注的焦点，22/23年度该国食糖产量将在未来半年时间里牵动市场走向。宏观面上，俄乌冲突愈发焦灼，双方一个势在必得一个不愿妥协，战事或难短时期解决，提振原油维持在高位，那么对巴西国内乙醇价格有较强提振作用，该国已连续六周提高乙醇价格，制醇收益已高于糖，新年度食糖产量增幅或有限，提振原糖价格。国内受进口成本传导，糖价预计还有上升空间。单边上，建议持有远月多单合约，结构上2205-2209价差或继续走弱。

  一、巴西乙醇需求恢复，折糖平价升水原糖11%

  巴西中南部2021/22榨季落下帷幕，年度压榨甘蔗5.231亿吨，同比减少13.6%，最终产糖3206.4万吨，同比减少16.64%，产乙醇275.5亿升（同比-9.31%）。对于22/23年度产量，巴西糖和乙醇机构JOB预计，新榨季甘蔗产量增加6%-7%，按照去年制糖比例预计糖产量约3400万吨。巴西机构Datagro称，巴西2022/23榨季中南部地区糖产量预计为3300万吨。多数机构预计由于新年度甘蔗恢复性增产，糖产量将同比增加，但具体增幅还需要关注制糖比例。

  巴西中南部于2月下半月恢复了甘蔗生产活动，直到3月底基本上倾向于生产乙醇。最新的报告显示，3月下半月25家工厂运营，其中包括16家甘蔗加工厂及9家玉米加工厂，去年同期已有37家甘蔗加工厂及10家玉米加工厂开工。3月下半月中南部甘蔗压榨量为118.1万吨，同比减少76.35%，产出乙醇2.13亿升，同比减少43.11%，产糖1.2万吨，同比减少92.81%。可以看出，新榨季开榨偏慢，且优先生产乙醇。

  需求端看，巴西乙醇价格涨幅低于汽油，所以乙醇对车主的吸引力加大。截至4月2日当周，圣保罗含水乙醇/汽油价格为0.686，较上周继续回落，该比值衡量消费者对燃料的选择，从2021年11月开始持续回落至0.7以下，乙醇作为燃料的性价比在持续提升。3月国内乙醇销量23.73亿公升，较2月增长22%，增幅较上月继续扩大。显示巴西生物燃料消费正在复苏，乙醇销售的增加将刺激生产的增多，进而减少糖的产出。

  生产端生产收益比较看，截至4月8日当周，圣保罗含水乙醇生产价格为3.55雷亚尔/升，较上周涨4%，已连续六周上涨，折算原糖平价为22.77美分/磅，乙醇折糖价继续高于原糖价格，显示乙醇生产收益优势高于糖，甘蔗制醇比预期提高。

  二、印度糖产量和出口量再次提高

  印度糖厂协会ISMA 4月再次将食糖产量调高，预计2021/22年产糖3500万吨糖，此前预估3330万吨；预计约有340万吨糖将被乙醇生产代替；消费量预计2720万吨，期初库存约为820万吨，出口量预计850-900万吨；期末库存预计750万吨。生产方面，截至2022年3月底，印度产糖3098.7万吨，比去年同期增323万吨，增幅11.6%。出口方面，21/22榨季10月—3月底，印度糖厂在没有政府补贴的情况下已签订的食糖合同达到了720万吨。

  另外泰国21/22年榨季糖产量预计将达到1000万吨，远高于上一榨季的750万吨。所以，北半球食糖产量逐渐被调高，超过市场预期，短期供应充裕牵制原糖价格。

  三、进口成本传导支撑国内糖价

  国内一季度大部分时间处于内外价差倒挂状态，进口成本的传导是支撑未来糖价的重要因素，截至4月14日，原糖折配额外关税进口成本约6400元/吨，郑糖2209合约盘面进口利润-400左右，支撑远期价格。

  四、下年度国内糖料面积增加料有限

  目前甜菜播种工作进入尾声阶段，据了解新疆甜菜收购价在去年上涨的基础上继续提高，可能达到了600元/吨左右，同比提高70-80元/吨。内蒙古甜菜收购到厂价预计600元/吨左右，也较上年提高，无疑中下年度食糖的成本将增加。种植面积方面，据消息内蒙甜菜种植面积预计增40%，折算产糖量下来也难恢复到前年水平，新疆受粮食播种政策影响，增幅面积预计有限，南方甘蔗种植面积预计稳定略增，所以，整体糖料面积增幅或有限，食糖产量增幅有限。

  五、近月合约面临较大的供给压力

  目前国内处于生产末期和季节性需求淡季，食糖库存充裕。截至3月底，工业库存517.81万吨，同比减少76万吨，虽然同比去年大幅减少，但也处于近五年同期相对高位。国产糖供应还是充裕的。

  进口糖方面，2022年1-2月我国进口食糖82万吨，同比减少22.75万吨。21/22榨季截至2月，我国累计进口食糖264.79万吨，同比减少89.7万吨，降幅达25.29%。1-2月糖浆三项合计进口量为12.53万吨，同比增加5.2万吨，增幅71.04%。虽然前两个月食糖进口量低于去年同期，但因为去年四季度进口利润倒挂，实际进口量却已超出市场预期。加上3-6月份是糖浆进口的旺季，所以，近期国内糖源供应充裕。这都对期货近月合约构成压力。

  仓单方面，3月中旬以来，白糖期货仓单大幅增加，截至4月14日，白糖期货仓单39212张，比去年同期增27496张，有效预报10832张，比去年同期增7816张，合计50044张（约50万吨），比去年同期增35312张。郑糖2205合约面临较大的仓单压力。

  六、近月供应充裕，远月存上涨期待

总体来看，我国本榨季食糖生产逐渐明朗，正处季节性消费淡季，疫情影响需求导致第三方库存偏高，供给充裕，期货仓单持续攀升，给期货近月合约带来一定的供应压力。进入4月份，巴西新榨季生产开始，巴西乙醇折糖价高于原糖，甘蔗制醇比预期上升，食糖产量减少的预期提振新年度糖价。国内下年度食糖产量增幅或有限，叠加进口成本传导，均对远期价格构成支撑。预计，郑糖期货重心还有继续抬升，合约间2205-2209价差继续走弱。风险点关注巴西乙醇价格是否止涨回落。（农产品集购网特约撰稿，作者：中原期货王伟，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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