猪价低点已形成，上方空间有多大?

  根据WIND数据，2021年10月初生猪价格回落至10.78元/kg，较2019年高点下跌73.69%，下跌历时24个月（图表1）。低点价格与历次低点水平相当，回落时长也达到以往周期回调所需时间，从历史规律分析，本轮“猪周期”猪价低点基本形成。2022年3月下旬猪价二次探底，低点价格12.12元/kg略高于年前的周期低点；进入二季度，生猪出栏压力减弱，同时消费已经处于低位区间，后市供需结构有望持续改善，猪价再创新低阻力逐步加大。因此，本轮“猪周期”猪价低点已经形成。

  二、仔猪偏紧，能繁去产能是否超预期

  2021年初猪价高位下滑，同期饲料成本高位运行，养殖利润持续缩减，能繁母猪存栏波动调整，至2021年6月养殖全面转入亏损，能繁母猪去产能速度加快，到2022年能繁母猪存栏降至同期低位水平后，存栏总量低位波动，去产能速度较前期放缓（图表2）。

  仔猪成交价从侧面反映前期能繁去化程度。2022年4月以来，仔猪成交价底部回暖，4月底7kg仔猪平均价为195.44元/头，月环比上升16.72%（图表3）。仔猪成交价回暖，一方面是产业看好后市，悲观情绪转好，补栏意向增强，另一方面是自2021年年中开始的能繁去产能导致当前仔猪供应偏紧。

  综上可知，养殖亏损驱使下，能繁去产能基本进入尾声，且导致当前仔猪供应略显紧张。参考涌益咨询最新数据，2022年4月后备母猪留种量有所增加，从3月的后备占总母猪存栏的20%扩大至23%，体现当前市场情绪好转，养殖端留种补栏积极性增强，若后备母猪留种持续增加，则后市能繁母猪存栏量有望缓步抬升，能繁彻底结束去产能进入增产周期。

  三、利润边际好转，压栏与二次育肥压力如何

  2021年6月产业全面转入亏损，仅在2022年元旦前夕短暂的扭亏为盈，元旦过后产业再次进入亏损状态。据WIND最新数据，5月6日当周自繁自养养殖亏损收缩至234.97元/头（图表4），外购仔猪养殖亏损收缩至27.72元/头（图表5），亏损幅度边际好转，5月中下旬至6月初养殖利润有望全面转正。

  猪价周期性见底，加上利润边际好转，且后市猪价有望继续上涨，乐观预期下，压栏与二次育肥热情较前期小幅增长。WIND数据显示，4月29日当周瘦肉型白条宰后均重为88.27kg，月环比小涨0.72%（图表6），高于ASF疫情前水平，低于疫后同期水平。

  最新数据显示压栏与二次育肥增重压力不大，不过参考历年均重走势可以发现，2019-2021年出栏均重在5-6月份期间都呈缓步增长趋势。后市需关注出栏均重增长对标肥价差以及猪肉供应的影响。

  四、消费恢复空间如何

  官方屠宰数据反映，3月份定点屠宰企业屠宰量为2590万头，环比增长65.2%，同比增长71.7%（图表7）。涌益咨询4月日度屠宰量总和为353万头，环比上涨28.35%，同比微降0.72%（图表8）。

  屠宰量连续环比上升，但主要批发市场白条交易量并未同步增长，2022年4月主要批发市场白条交易量为49129.57吨，月环比下降15.25%，同比下降25.30%（图表9）。屠宰与终端联动性较弱，宰后被动入库增加，涌益周度冻品库存显示，4月末冻品库存率为16.51%，较3月底上升0.88个百分点，较2月底上升3.54个百分点（图表10）。

  总体来看，屠宰量正常偏高，但终端走货能力相对偏弱，而年后国内新冠肺炎疫情多省暴发，对餐饮和户外消费影响较大，总消费仍需恢复。结合当前国内疫情情况，以及猪肉消费习惯，二季度生猪总消费较难快速恢复至正常区间，三季度随着新冠疫情减弱，和季节性消费增长，生猪总消费有望出现较大增长，届时将对猪价形成强力支撑与拉动。

  五、逻辑分化下，主力LH2209是否被高估

  LH2209合约自上市以来宽幅震荡至4月末，五一节后有向上突破前期高点的趋势（图表11），然而盘面价已升水现货3.8元/kg，Contango结构短线制约盘面向上突破。但LH2209合约是否被高估？

  参考涌益样本点，以每月分娩窝数、窝均健仔数和86%的断奶成活率计算，2021年11月至2022年4月7kg仔猪供应量逐月环比下降，因此粗略推算6个月后即2022年5月至10月育肥出栏量将呈下降趋势。供应压力有望逐月减弱，同时需求在三季度预计迎来较大增长，供应缩减与需求增加双重加持下，猪价有望回升至19±0.5元/kg。因此，当前LH2209合约盘面价并无明显高估。盘面价仅提前交易了三季度的供需利多因素，但二季度向上突破缺乏强劲的利多素材，因此做多空间有限，关注19500-19800元/吨的区间压力。

  另一个限制盘面突破的阻力来自产业套保需求。三季度猪价上涨至高位的风险因素有超量压栏和二次育肥，以及消费恢复迟缓等，因此，LH2209合约的产业高位卖保压力会随着期价攀升而不断增强。（农产品集购网特约撰稿，作者：张佩，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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