天气影响逐步显现 豆粕关键支撑临近

上周豆粕库存不降反升，油厂整体的库存情况较之前增加4万吨，这其中有多方面的影响，一方面受到大豆走弱的联动，主要原因是美国主产区的降雨对冲了高温天气对大豆产量的影响，导致极端天气的利多预期有所降低。另一方面乌克兰的谷物出口协议即将签署，这对农产品现货市场的整体冲击都是较大的，之前的供应短缺预期很大一部分原因是俄乌冲突所带来的乌克兰谷物出口影响。还有一部分原因是笔者在前文中多次提到的豆粕和生猪的联动，随着猪价的连续调整对饲料的价格产生了短期内的较大影响，饲料价格较上周下调了10-40元/吨不等，利空豆粕价格。综合两因素之后，豆粕价格调整了将近200点左右，这也符合前文“豆粕反弹预期达成 后市该如何演变？”提及的震荡偏空预期，投资者仍需密切关注天气动态，不排除此轮下跌是由于降水导致气温回落，从而引发部分多头离场的逻辑。

随着豆粕价格的调整，豆菜粕价差再次回归高位，菜粕仍维持易跌难涨的局面，而豆粕的上涨积极性明显更高。上周的调整行情打破了笔者对豆粕多头一鼓作气的期待，行情回归震荡格局，这其实也符合豆粕以时间换空间的基本逻辑，豆粕若跌破3625的平台支撑，价差有望继续扩大，投资者可密切关注。美豆的压榨利润再次减少，减少幅度同比将近15%，与上周相比减少9%，这对整体的市场情绪影响较大，油厂开工率一般，这会导致豆粕的整体供应再次偏紧，从而支撑粕价。而从美豆出口来看，出口数据持续走弱，累计总量同比减少9.5%，与一周前同比减少9.7%，国内的大豆多依赖于进口，近期的国内大豆进口数据同比下降了23%，国内需求疲软的现象仍然存在，在美出口总量收紧的前提下，国内大豆的供应或是天气炒作之后影响后期价格波动的主要因素，短期的价格影响或更倾向于需求端的变化。

在豆粕2209看涨期权序列中，当前成交量、持仓量最大的合约为执行价格4000的看涨期权，表明4000附近的短期压力较为突出。在看跌期权的序列当中，3600执行价的看跌期权是目前最为活跃的，也就是说3600的支撑还是较为强劲，短期能够有效跌破的可能性不大。并且随着期权到期日的临近，看跌期权3600合约的持仓量还在持续增加，而期权越是临近到期，时间价值的流逝速度越快，这对期权买方是个天然的弊端，由此也能看出空头的市场情绪要高于多头，散户投资者更倾向于豆粕后期价格下行。

豆粕合约的期限结构仍维持强back结构，但距离上周发文时整体结构有走弱趋势但不明显，这与当前的现货供需的变化有一定影响，值得注意的是目前豆粕合约主力在做移仓，从2209合约向2301合约过度，在back结构下，其实是存在卖现货月买远月的交易逻辑的，所以投资者在换月的时候即使不考虑期限结构交易，也可以尽早的完成换月，以此获取因价差回归带来的超额收益。

本周豆粕主力2209合约再次进入回调阶段，之前的反弹动能基本释放完毕，这种走势对于多头的士气其实是有较大的负面影响的，毕竟之前将近400点的努力已经付之东流，但断言空头全面获胜也为时尚早，价格再次回到价格平台底部对于多头来说还有低成本获取加码头寸的便利，是否在底部积攒能量收复失地取决于3600的支撑位能否守住。当然不排除多头主力借助换月的空档主动放弃防守，将更多的头寸建立在2301合约之上，毕竟两合约之间存在300点的价差。换到2301合约后再发动上涨对于多头来说利大于弊，还能坐享价差回归红利何乐而不为，至于此逻辑是否成立还要看近两周的行情走势来验证。（农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部马明，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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