根据国家公布的数据显示,截至4月底中国棉花商业库存为443.48万吨,其中新疆库为336.81万吨。参考中国公路运输量5月运输量(截至6.4最新数据)总和为51.84万吨。考虑到下游持续维持较高开机率及下游近期补库节奏,铁路运输预估20万吨,整体5月份出疆棉花总量预估在72万吨。因此,按照此口径,截至5月底,新疆库库存预估为264.81万吨。
图2:棉花商业库存(新疆)
再观察某机构的口径数据,截至6月2日,中国棉花商业库存274.93万吨,其中新疆库191.66万吨。新疆库数据包括存放在新疆地区45家仓库的棉花库存、包含成功竞价交储,但交储库在内地,目前尚未移库的棉花,但剔除了成功竞价交储且交储库在新疆的棉花,且不包含新疆轧花厂未入库的棉花、在途运输的棉花。从同期的角度看,新疆库库存大幅低于2022年水品,与2021年库存水平接近,符合市场调研的结果。综合考虑统计口径的问题,我们预计新疆库库存在210万吨左右可能是相对合理的。
图3:棉花商业库存(中国)
图4:棉花商业库存(新疆)
数据来源:紫金天风期货研究所
比较两种口径下的新疆库棉花库存,存在50-60万吨的缺口差距,这也是市场质疑点。从目前盘面的角度看,截至5月底210万吨的新疆库库存受到市场广泛认可。那么减少的库存究竟去哪里了?
通过调研和认证,我们认为库存减少是基于两方面的原因。第一,今年国内的棉花便宜,下游在订单未明确“不能使用新疆棉”的前提下,更倾向于使用国内的棉花而不是进口棉完成订单,也就是说,这少的50万吨库存,其实是本来的进口棉用量被新疆棉取代了。通过数据进行对比验证,2023年1-4月中国棉花进口数量为38万吨,2022年1-4月中国棉花进口量为80万吨,2021年1-4月中国棉花进口量为120万吨,今年1-4月棉花进口量大幅低于同期水平。同时今年3-4月下游调研过程中也发现对于内销、非欧美订单,纺织厂更倾向于使用新疆棉,主要原因在于2022/23年度新疆棉价格相对便宜。同时,也解释了为什么现在下游不好,但是新疆棉用量却上升。
数据来源:紫金天风期货研究所
第二,今年以来,棉纺产业链对于棉花价格非常乐观,各环节看涨情绪浓厚。有部分纱线贸易商非常看好后市棉花的行情,开始囤棉纱,等待棉花后期大幅上涨带动棉纱涨价,从而获利,因此出现纱线端局部过热的情况。我们观察到,纺厂棉纱成品库存并不高,坯布端由于下游目前处于传统淡季,订单疲弱,原料库存也维持在较低水平,其中有一部分的棉纱库存囤积在贸易商的手中,也就是说,棉花变成了棉纱成为库存囤积了一部分,这也可以和当下纺厂的高开机率相印证。
图7:织厂棉纱库存
当然,排除不同口径统计的原因,我们不可否认的是,国内棉花商业库存确实较同期是减少的。从国家公布的口径看,截至4月底,国内商业库存为443.48万吨,假设数据不存在偏差,从5-9月的棉花消费量,预估在245万吨,那么8月底,国内棉花商业库存结转在198万吨,已经低于去年同期水平(2022年8月底为256.56万吨,2021年8月底为192.47万吨)。从某机构口径看,截至5月底棉花商业库存在274.93万吨,预估6-8月新疆棉消费量在165万吨,那么8月底,国内棉花商业库存结转在110万吨,明显低于同期水平(2022年8月底为218.7万吨,2021年8月底为169.05万吨)。
综合考虑统计口径等因素,预计8月底国内棉花商业库存在130万吨左右,可能会导致9月棉花用量偏紧的格局,这也是盘面此前走出9/1正套的原因。
由于去年国家没有抛储,叠加新疆棉替代了一部分进口的用量,多重因素导致在当下可能出现9月左右棉花用量偏紧的格局。市场有猜测,今年国储可能会抛储50万吨,这也是相对合理的举措,可以缓解2022/23棉花供应偏紧的局面。如果抛储政策落地,那么可能改变的是9/1价差结构的转变,可能从back结构转换成contango结构。如果在6-9月国家没有抛储,那么9/1的大back结构会持续。如果抛储政策实施,对于远月2401合约中长期看涨的趋势影响不大,2401合约上集中了减产及抢收的利多预期,当下依然成为资金追逐做多的品种合约。(农产品集购网特约撰稿,作者:紫金天风期货 王琪瑶,转载请注明来源,否则将依法追责。)
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